导读

2020年6月6日，由绿法（国际）联盟、北京创投联盟共同举办，北京市道可特律师事务所提供专业支持的“全球疫情冲击下的金融资本市场发展论坛暨 GLGA 中国私募基金行业法律健康指数蓝皮书（2018&2019）线上发布会”成功举行。来自中国金融四十人论坛、北京师范大学金融研究中心等高端智库和国内一流高等院校经济、金融专家教授领导，银行、保险、投资、资产管理等金融机构代表，以及央企、大型国企相关负责人，信息数字高新产业、互联网创新领域杰出企业家，共计百余人参加会议。

杭州东方嘉富资产管理有限公司合伙人、首席投资官卢小兵先生发表了主题演讲。卢小兵先生对“疫情对投资机构的投资活动的影响；疫情时代投资机构如何对原有的投资理念进行梳理和重塑；后疫情时代PE机构投资策略的选择”三大话题进行了解读。他从“经济总量、工业增加值、消费品零售总额、固定资产投资”四个指标分析了疫情对经济的影响，疫情早期对经济产生了相对大的冲击，但疫情也催生了新的商业模式，迎来了新的发展机遇。疫情对投资活动的影响主要体现在四个方面：一是对日常经营的影响；二是对所投项目，面临疫情冲击带来风险暴露的影响；三是在募资环节受限和遇阻；四是投后管理难度加大。对于未来，卢小兵先生对后疫情时代投资理念进行了展望，对疫情带来的新风口和新机遇应该把握机会，包括我国的体制优势下的优惠政策，监管政策不断释放新的创新信号；一系列高科技的产业带动了产业爆发性的增长，新的业态的变化为投资机构找到新的投资领域和行业空间。

会务组对卢小兵先生的发言实录进行整理，摘选核心观点，以飨读者。

《疫情之下PE机构的应对和策略》

卢小兵

杭州东方嘉富资产管理有限公司合伙人、首席投资官

我和大家分享的主题是《疫情之下PE机构的应对和策略》。这个主题分成三个方面，第一个方面是疫情对经济和投资活动，主要是投资机构的投资活动的影响。第二个方面是疫情时代投资机构如何对原有投资理念进行梳理和重塑。第三个方面结合我们自己的特点和情况，谈谈后疫情时代投资策略的选择。

这次疫情从整个影响上来讲，对宏观经济的影响比较巨大，特别是在早期造成了相对大的冲击，但是任何事情都是两面性的。宏观来讲，虽然很多方面有些产业造成冲击，但是危机到来的时候，有些商业模式也产生了新的变革，新的发展机遇在疫情当中得到了催生，从2003年的非典到这次新冠疫情，我们都能感受到这次巨大的变革。

投资活动这部分，我们关注一下疫情对投资机构日常经营的影响，主要是投资运营中募、投、管、退产生的影响。疫情情况下，对我们所投资的项目产生了一些冲击，这些冲击也会反过来影响到投资的经营活动。

具体到疫情对经济的影响，我列了四个指标，从经济总量、工业增加值、消费品零售总额、固定资产投资。从主要指标看，今年一季度GDP的增长是负6.8%，这几个指标呈现断崖式下跌，固定资产在一季度基本上负24.5%，加上工业增加值创了历史新低。社会消费品零售总额最低15.8%。

疫情发展的过程来看，经济增长两个阶段，第一阶段是国内疫情爆发阶段，这方面的影响主要是因为当时叠加了春节假期的影响，零售餐饮，住宿旅游、交通运输、文化娱乐是直接受冲击最大的产业，包括制造、房地产受到物流的受阻，冲击力度比较大。远程办公、在线办公、在线医疗，包括这次会议用的形式，这种产业异军突起，出现了大爆发。

第二个阶段海外爆发的阶段，目前我也认同嘉宾许多观点，目前还有很大不确定性，会不会出现反弹，都有不可预知的因素。但是目前来讲，全球化和中国融入全球分工当中，全球产业链中有比较重要的地位，我主要从出口、进口这两个角度进行分析。

现在叠加疫情冲击，中国正处在经济结构转型，人口红利消失，老龄化趋势加快的环境下，从2018年开始愈发严重，中美贸易冲突包括逆全球化的进程，从整个今年一季度的表现上来看，对中国冲击是非常巨大的。宏观的经济指标也都反映出来，作为我们国家体制的优势对疫情冲击，政府的反应速度非常有效，也比较高效，从金融、财政，包括有些针对性的政策，特别是国内疫情阶段，基本上得到有效的防控。再加上经济结构加速调整，现在很多企业开始采用新的运营和经营模式，包括远程办公，大众消费观念的改变，可以说疫情的影响也呈现出危中有机的变化。

从进口出口角度观察当前阶段海外疫情对经济的冲击。进口的角度来看，主要是从海外上游原材料的涨价对国内的厂商带来成本压力，叠加疫情的冲击、国际关系的战略上的压力，特别是半导体芯片限购带来的影响，会对个别产业产生比较大的影响。

从好的角度来讲，特别是疫情期间停工停产，提供了一些国内有一定生产基础的产业带来了国产替代的良机。

出口的角度来讲，疫情的影响主要是集中在对相关产品爆发性的增长，这次海外疫情对我们国家的医疗设备包括试剂，原材料等产业领域，产业需求促进是比较大的，特别是口罩，医疗设备的出口都是爆发性的增长。

作为出口大国，因为疫情的影响，需求的萎缩导致部分产业出现加速下滑。在其中也有一些特例，生产结构特殊的行业，比如医疗领域、中药、生物制剂领域，全球化水平较低，没有受到特别大的冲击和影响。

疫情对经济和经济活动的影响，具体到投资机构来讲，疫情对投资活动的影响，我们大概总结下来四个方面，一是从日常经营的影响，另外一个所投项目，面临疫情冲击带来的风险暴露的影响。还有一部分涉及募资环节受限和遇阻，以及投后管理加大难度。

从后疫情时代投资理念的展望来看，我们需要针对疫情冲击反复思考和对未来的定位进行反思。当前投资领域遇到大的环境背景上来讲，从2018年资管新规以后，有内人士也提出基本上私募股权遇到了资本的寒冬，再次叠加疫情的冲击，很多机构都遇到了经营的困难，辩证来看，疫情确实带来新的机会。我们把机会大致总结为三个方面，由于举国体制的优势，我们国家出台了各种各样的政策，特别是财政对投资机构、创投企业财政补贴、行政审批的优化，税收减免利率的调整，从财政货币税收政策等方面帮助企业渡过难关。

另外一个特别是今年以来监管政策不断释放新的创新信号，对投资和投资活动进行监管政策的调整，包括注册制，投资期限的反向挂钩等一系列政策，有助于投资环境的改善和投资机构的生存发展。

另外，对于中小企业对投资机构，受疫情影响，资本密集型的产业，新能源车企、高端装备制造等企业，在资金紧张的情况下，面临流动性的压力，由于要继续生产的需求，现在的估值条件和之前都发生了比较大的变化，对投资机构来讲，中小企业由于估值下调，为投资机构带来一些投资机会。

线下消费包括线下办公快速崛起，以互联网+线上模式的娱乐、教育、医疗、智慧城市等一系列高科技的产业应运而生，带动了产业爆发性增长，新的业态的变化为投资机构找到一些新的投资领域和行业空间。

具体到后疫情时期PE机构投资的理念，在不确定的市场中寻找确定的机会，虽然有各种各样的冲击。我们的认为疫情不会改变行业长期的发展趋势，特别是私募机构，私募机构的本质就是结合自身的盈利模式与投资逻辑，发掘单一事件投资机会，冲击可能会带来新的或者更大的资产布局和配置的机会。

从监管环境来讲，为了应对疫情对经济的冲击，逐渐有一个宽松的环境。宽松的环境为投资包括一系列监管政策变化，加上部分行业受到宽松政策的刺激，对行业的发展有巨大的促进作用，这个时期很多领域迎来了投资布局的黄金时期。

通过持续完善的风险控制和投后管理避免既有风险，既把握好疫情带来的机会，同时也做好内功的修炼。

此外还需要加大成熟项目的投资比重，加大受益行业的投资比重，更多聚焦科技和新消费领域，避免行业趋势减缓和受冲击的行业。

具体策略来看，通过对现在形势的分析，特别是两会以后，中央基调已经确定，在当前的背景下主要应对疫情的影响和贸易摩擦。现在政策的主基调就是扩大内需，我们理解为一个前提，两个直接和间接手段，还有一个长远体制的铺垫。

疫情的有效防控主要集中在医疗医药核酸检测等领域。直接手段通过投资扩内需，包括新创领域大的方向：老基建、新基建。另外就是消费扩内需，包括居民消费的增长、公共消费的在后疫情时期的增长。针对长远体制的改革扩内需的方向，之前提到了要素市场改革，还有刚刚出台的海南自由贸易港等领域，这是对后疫情时代投资的逻辑框架。

具体到落脚点，主要集中在三个方向，一是关于自主可控的科技机会，现在在逆全球化包括中美脱钩和中西方关系紧张的前提下，半导体芯片等领域，自建体系的步伐进一步加快，也是投资机构布局的重要方向。

5G技术的产业链，新基建是相对重要的抓手。从中国的技术储备上讲，，5G在全球有一定的领先优势，从效率优先的选择考虑，5G有比较大的机会。

还有一部分生物医药和医疗器械，这是既契合疫情应对的举措，也是中国人口老龄化、医疗健康改革和致力于人民群众长远幸福生活的重要方向。

这是结合我们自身特点确定的几个主要方向，我今天分享就到这里，谢谢大家。