“ 中国经济50人论坛2017年年会 ” 于2017年2月15日在北京举行，主题为 “ 深化供给侧结构性改革——产权、动力、质量 ” 。清华大学教授李稻葵出席并发言。他表示，股民的产权是最弱的。当每一个股民买股票的时候，事实上签了合同，尽管他本人并没有看这个合同。当企业内部人没有按照这个合同履行的时候，小股民唯一的办法就是走人，没办法去实施自己剩余的控制权，这个直接影响到宏观经济的运行。

以下为演讲实录：

刚刚前几位发言谈到产权的保护，经过将近四十年的改革开放，现在产权保护的形势有一点变化。有一个群体他们的产权事实上没有得到认真的保护，而且直接影响到了我们的宏观经济的运行。涉及的人群多达一亿人口，二十多万亿的资产，股民散户，散户的产权没有得到保护，这就说到产权的本质是什么？去年2016年诺贝尔经济学颁给了两位经济学家，其中一位说的我80年代在美国读书的时候就深受影响，哈特理论贡献的出发点就是产权的本质是剩余的控制权。

在你合同中间可能跟别人签走了合同里面没有讲清楚的，在讲不清楚的情况下，谁有最后的控制权？根据这个观察，这是他从法律上做了很多的法律案例，最后得出的一个基本的推论，他的父亲就是一个法律方面的专家。

根据这个看法，其实股民的产权是最弱的。当每一个股民买股票的时候，事实上签了合同，尽管他本人并没有看这个合同。当企业内部人没有按照这个合同履职的时候，小股民唯一的办法就是走人，没办法去实施自己剩余的控制权。

这个直接影响到宏观经济的运行，为什么这么讲？以去年为例，通过股市直接融资获得的社会融资总量是非常低的，IPO去年254家IPO，只是融了1800亿人民币，二次融资，再融资，1.3万亿，拢在一起，1.5万亿，仅仅占到社会融资总额5%左右，整个固定资产投资5%，非常的低。杠杆率不断上升，很多企业发展必须要向银行借钱。

股市上融资融不到了，你要再融资，股民是深恶痛绝的，因为没有信心。怎么办？发达经济体这方面有很多的探索，怎么保护股民的产权，办法很多。我总结三个主要的机制值得我们去一个一个探索。

第一个机制就是德国模式，德国模式靠什么呢？靠家族企业，靠大股东长期持有股票，比如宝马公司，宝马公司况特家族长期持有，小股民放心，你是长期的股票持有者，你干什么，我跟着你跑。这方面中国可以借鉴，可以思考，目前我们股市上内部控制人控制的股票量是非常低的。比如去年王石他的团队控制的股票百分之十几，非常之低，而且之前更低。如果恒大上市，个人70%的股票，他承诺我不退出，这样小股民就放心了。如果恒大要转过去造汽车的话，造电动车的话，小股民也放心，你首先拿自己的钱往里砸，我跟你走。这是第一个机制，探讨家族式的个人法人长期持有股票。

第二个机制就是美国的机制，在市场上形成法律约束，小股民可以告。我过去几年不断提这个建议，我们的司法系统根本没有这个能力，我的建议是在上海或者深圳专门成立一个高级法院，专门处理证券方面的违法机制。这一点美国的纽约联邦法院是专门干这个的，非常有效。

第三个机制也非常重要，去年初见端倪的，被打断了，在市场上要形成一个并购的基金。要专门找那些不靠谱的，内部人持股很低的股票拿出来，再重新上市。这个机制去年做了一半，很可惜，可能资金来源不对，但是从长远发展方向上讲，中国股市离不开这个机制。不能讲用别人的钱搞并购是错了，搞并购的基金永远是别人的钱，黑石、KKL就是这么起家的，如果没有黑石、KKL，很多美国大公司是上不去的。证监会在这方面应该采取更加宽容的态度，让子弹飞一会儿，探讨中国并购基金，这样才能让产权一步一步做实，从而改进宏观经济的运行效率。