摘要：9月3日，由于贸易不确定性增加、英国退欧和全球增长担忧加剧，贵金属价格上涨，银价正加速走高。Comex白银期货自2016年10月以来首次突破19美元/盎司，盘中一度涨逾5%。白银走势受黄金推动，且白银通常比黄金波动性更大。到感恩节，白银很容易就能卖到25美元。

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一、金银比重新加速回落

周一全球市场风险偏好情绪的回暖，令黄金价格冲高回落，多头可谓空欢喜一场。不过，与之形成对比的是，银价却仍在不断冲高的过程之中，隔夜进一步刷新了近两年高位17.78美元/盎司。从金银比走势来看，过去几个交易日这一比值重新加速回落，似乎有望重演7月的下行态势。

一旦金银比持续回落，白银有望迎来显著的补涨行情，且涨幅有望超越黄金。历史规律显示，白银是黄金价格上涨启动后强势的补涨金属。在过往两次完整周期中，金银比在极值后下降幅度分别为61%、62%，期间黄金价格涨幅均值为30%，白银为240%，白银相对涨幅高达210%。

另外，从细分阶段来看，1968年1月-2019年8月13日期间，在金银比达到峰值后出现较显著回调（幅度在18%以上）的17个阶段，当金银比在高位出现显著回调后，无一例外均是白银价格显著上涨，其中白银涨幅均值为98%，黄金为16%，白银的相对收益高达83%。

业内人士表示，白银表现一直落后于黄金，但最终它将赶上黄金。这是牛市初期的预期。随着牛市继续前进，并得到一些支持，人们开始相信黄金正处于牛市。因为我相信仍然有很多人持怀疑态度，而银价会加速上涨，开始超越黄金，预计金价和银价还将大涨。预计今年银价可能触及18美元/盎司水平，19甚至20美元/盎司也不是太遥远。

二、继现货白银暴涨4%后，周三早间沪银主力合约涨停

周三早间，白银T+D开盘涨5.3%，黄金T+D涨1.29%；沪银主力合约涨停，沪金主力合约涨1.44%。继现货白银昨日暴涨4%至三年高位后，周三早间，白银T+D开盘涨5.3%，黄金T+D涨1.29%；沪银主力合约涨停，沪金主力合约涨1.44%。

昨日，在制造业数据爆冷、脱欧局势未明等推动下，避险情绪升温，白银强势上涨，日内涨幅超4%，最高上达19.31美元/盎司。COMEX期银涨幅更达5%，刷新近三年高位。

金银虽然同为避险资产，历史上白银价格与黄金价格相关系数高达0.9，但白银通常迟于黄金爆发。6月以来，黄金开启了新一轮上涨行情，三个月累计上涨18%。然而，在7月初，白银终于不再淡定，开始加速上涨，7月和8月累计涨幅高达21%。 数据显示，8月以来COMEX白银、黄金期货主力合约价格累计分别上涨12.53%、8.87%。

分析师认为，白银的走势通常由黄金推动，但白银通常比黄金更具波动性，这意味着其涨势将比黄金更猛烈。此外，当前金银比表明白银还有很大上行空间，本周白银的表现或超过黄金。我们将很快地看到银价上达20美元。另一方面，全球三大产银国银矿供应量纷纷遭遇滑铁卢，也为银价上涨提供强大助力，分析师表示后市看涨白银价格。

然而，亦有分析指出，白银短期表现或好于黄金，但中长期大概率跑输黄金。尽管7月以来金银比有所下降，但当前金银比仍远高于历史中位数水平。根据历史经验，金银比升至高位后往往会出现持续修复，因此短期白银表现有望好于黄金。但是中长期来看，全球经济下行带动白银工业需求趋弱，将对银价形成拖累。历史上每一轮经济周期的尾端，白银价格均无一例外地跑输黄金。

三、黄金白银能否延续上涨，再现历史上两轮大牛市行情？

黄金的本质：九成贵金属属性，一成工业属性。全球黄金需求中，工业应用占比仅为8%左右，因此黄金的贵金属属性远大于工业属性。由于黄金是唯一可作为国际储备资产的贵金属，我们可以将黄金的贵金属属性拆分为货币属性、投资属性、避险属性三大类，分别对应不同的逻辑和影响因素。

货币属性：黄金价格与美元指数高度负相关，长周期来看黄金价格走势衡量了美元在国际货币体系中的地位。投资属性：黄金价格与美债收益率高度负相关，背后的原因在于黄金作为不生息资产，其估值取决于投资的机会成本。避险属性：黄金价格与全球不确定性正相关，黄金的避险属性源于其非主权“货币”的特质和与美债收益率的负相关性。白银的本质：一半贵金属属性，一半工业属性。全球白银需求中，工业应用占比约为56%左右，因此白银价格同时受贵金属和工业需求的影响。由于白银的工业属性较强，且不能作为储备资产，因此不再对白银的贵金属属性做进一步的拆分，仅从贵金属属性和工业属性的角度对其进行分析。

贵金属属性：历史上白银价格与黄金价格相关系数高达0.91，因此贵金属属性主导了白银价格的走势。但由于同时具备较强的工业属性，白银的价格弹性要明显大于黄金。工业属性：白银工业需求与全球经济状况高度正相关，工业需求状况决定了白银价格的变化幅度。历史上全球经济下行时期，工业需求趋弱会拖累白银价格，引发金银比持续抬升。

未来数年黄金价格有望创历史新高，但难再现历史上两轮大牛市的行情。一方面，美国经济走弱和美联储降息将带动美债收益率持续下行，支撑金价上涨；另一方面，未来几年全球不确定性有所增加，也将利好金价。考虑到当前金价距历史高点仅差24%的涨幅，倾向于认为，未来数年内黄金有望创新高，但短期内受强势美元的压制，上涨可能较为缓慢。通过复盘1970-1980和2001-2011年的两轮黄金大牛市，我们发现除基本面因素影响外，都伴随着美元国际地位的弱化。考虑到当前国际货币体系已较为成熟和稳定，且数年内很难再出现一种货币可以对美元的霸主地位造成较大的冲击，我们认为本轮金价很难再上演历史上两轮大牛市那样级别的行情。

白银短期表现有望好于黄金，但中长期大概率跑输黄金。尽管7月以来金银比有所下降，但当前金银比仍远高于历史中位数水平，且根据历史经验，金银比升至高位后往往会出现持续修复，从而短期白银表现有望好于黄金。但中长期来看，全球经济下行带动白银工业需求趋弱，将对银价形成拖累。历史上每一轮经济周期的尾端，白银价格均无一例外地跑输黄金。

四、白银疯涨，年底前还会冲击25美元

分析师认为，如果历史具有惊人的相似性，参考金银比过去触及高点后下挫的幅度，白银还有很大的上涨空间。金银“反转时刻”进行投资，两者回报相差270%。果不其然，黄金在突破1550美元/盎司并触及1555美元后，一直在震荡调整，最低触及1516美元，而后在今日早间才重登1550美元关口。而白银近几日明显跑赢黄金，接连突破18和19美元大关，并触及19.573美元。Silverseek分析师指出，目前的金银比是白银的一个看涨信号。

今年7月，金银比一度越过93，现在这一比例已降至略低于80，但仍高于30年来67的平均水平。白银还有进一步上涨的空间。此外，白银也已经突破了关键心理阻力水平，上升动能足。

分析师指出，上一次金银比达到90左右水平是在2016年初，由于白银表现优于黄金，金银比震荡下行了一个季度。如果现在金银比以类似的模式下滑，或意味着金银比将进一步降至75以下。

白银的供需关系对银价起到积极作用。此前全球前三大白银生产国报告称，2019年上半年白银产量略有下降，其中秘鲁白银产量下滑10%，智利下滑7.2%，墨西哥下滑4%。如果白银产量按照目前的速度继续减少，全球银矿供应将从2018年的8.55亿盎司下降到2019年的8.4亿盎司，白银走势受黄金推动，但白银通常比黄金波动性更大。受金价、美元、股市和全球低利率环境的影响，银价或许很快就能涨破20美元。考虑到白银的波动性是黄金的两倍，白银的表现会好于黄金不足为奇。

期货市场投资者对白银的狂热也可以解释，为何银价最近的涨幅跑赢黄金。CFTC持仓数据显示，截至8月27日当周，白银净多头头寸增加13138手至59852手，连续两周录得增长。相比之下，黄金净多头仓位减少3155手至296838手，投机客看多意愿有所降温。高级市场策略师也表示无论如何，白银未来可期。

来源 | 新浪财经等