2017重新定义私募股权LP

聚焦资本配置策略、投资实践与管理之道

当前中国经济处在一个重大转型时期，私募股权、风险投资和其他一级市场的参与者是改善当前中国的经济结构、产业结构、产品结构和技术结构的重要力量。私募股权作为升级中国产业、带动企业创新的金融利器，必将在未来中国的金融生态体系中发挥重要作用。私募股权基金背后的投资人——有限合伙人（Limited Partners，LP），发挥了引导私募股权市场良好发展和资本优化配置的重要作用。LP在资产配置、投资实践和管理运营等方面需要有长远的战略规划和有效的战术方针。在中国市场上的LP应仔细思考如何将私募股权投资运用得更加完善。

面对这一现状，睿道资本董事长、LP 智库理事长路跃兵先生审时度势，出版了《私募股权LP：配置策略、投资实践与管理之道》一书。本书是中国第一本系统性研究私募股权LP的权威著作，为中国私募股权市场的LP投资人量身打造，理论研究和实践案例的有机结合将使广大读者全面了解并前瞻性地思考中国LP投资人的未来。

私募股权LP：配置策略、投资实践与管理之道

路跃兵  杨幸鑫  著

中信出版集团

作者简介：

路跃兵

◎LP智库理事长

尚高资本中国基金副主席，法国液化空气大中华区主席

清华大学企业成长与经济安全研究中心副主任，英国伯明翰大学商学院荣誉资深研究员，伦敦商学院私募股权研究所研究员

◎曾任中国建银投资有限责任公司副总裁兼首席投资官，英国气候变化资本集团董事总经理，阿尔斯通（中国）投资有限公司副总裁，福特汽车（中国）投资有限公司副总裁，卡特彼勒（中国）投资有限公司总监。在此之前，曾任职于国务院发展研究中心，从事产业政策和外国直接投资的研究咨询

◎全国青联九届委员和中央企业青联二届委员

◎拥有清华大学工学学士和剑桥大学经济学博士学位

杨幸鑫

◎LP智库秘书长

现就职于安邦国际，负责跨境并购投资研究和私募股权基金投资管理

◎曾在LGT资本担任全球投研分析师，专注亚太地区的另类投资和私募股权母基金管理。在此之前，有在波士顿咨询、贝恩公司、汇丰银行等的工作经历

◎任清华校友投资协会会员，并在国家核心期刊发表论文多篇

◎拥有清华大学经济管理学院的金融硕士学位，并且是巴黎高等商学院的交换学者

内容概述

Summary of the content

中国私募股权市场经过近二十年的快速成长，已步入规范化发展的新时代。作为基金的投资人，更多样化的 LP（有限合伙人）逐渐加入到股权投资中，在其逐渐成熟的机构化过程中，拥有正确的投资方式和恰当的运营模式十分重要。

本书开创性地对私募股权LP进行系统研究，围绕“配置策略、投资实践和管理之道”三个主题全面阐述，并对行业内的核心议题展开专题研究，同时辅以大量投资案例和数据分析，解密LP在“私募股权2.0时代”的生存法则。

目  录

Directory

第一篇  LP：私募股权基金背后的投资

第一章  绪论

第二章  私募股权投资生态系统

第一节  GP：私募股权基金管理人

第二节  LP：私募股权基金投资人

第三节  私募股权基金

第四节  顾问机构

专题研究  GP与LP的利益对接和相处之道

第三章  LP的私募股权投资要点

第一节  LP投资成功的要素

第二节  LP的投资流程

第三节  LP私募股权投资组合的构建

专题研究  LP投资的风险敞口

第二篇  LP的配置策略：选好“赛道、骑手和马”

第四章  私募股权基金的战略性资产配置

第一节  私募股权基金类型

第二节  地域覆盖的选择

第三节  特定行业的专注

专题研究  赛道之争：中国LP私募股权资产配置策略

第五章  基金管理人和单只基金的挑选

第一节  基金管理人团队的考察

第二节  基金投资业绩评估方法

第三节  基金尽职调查

专题研究  骑手、马匹选拔：GP能力归因和基金投资决策

第六章  私募股权投资二级市场交易

第一节  二级市场交易的参与者

第二节  二级市场交易类型和流程

第三节  二级市场交易定价

专题研究  中国私募股权二级市场发展的机遇和挑战

第三篇  LP的投资实践：揭秘全球顶尖LP的投资逻辑

第七章  海外成熟LP的私募股权投资实践

第一节  养老基金

第二节  大学捐赠基金

第三节  母基金

第四节  家族办公室

专题研究  海外LP的长期投资组合管理理念

第八章  中国本土LP私募股权投资实践

第一节  社保基金

第二节  政府引导基金

第三节  保险公司

第四节  上市公司

第五节  其他机构

专题研究  中国LP海外资产配置的路径和方法

第四篇  LP的管理之道：探索中国LP的发展路径

第九章  LP的团队建设和运营管理

第一节  积极管理型投资

第二节  投资团队建设

第三节  外部中介机构

第四节  投资决策流程

第五节  内部控制

专题研究  母基金：协助LP投资的重要中介力量

第十章  LP的投后管理和增值服务

第一节  投后管理的关注要素

第二节  投后管理的方法和步骤

第三节  LP的投后增值服务

专题研究  LP投后管理中激励约束机制的学术探究

第十一章  LP未来在中国市场的机会和策略

第一节  中国产业和金融大生态视角下的私募股权

第二节  私募股权：推动中国产业转型升级的利器

第三节  LP捕捉未来投资机会的策略

专题研究  中国非专业LP投资私募股权的困境和出路

推荐序

Recommendation preface

中国经济目前无疑处在一个重大转型时期。过去近30年来，中国经济在大部分时间都保持两位数的增长率，这主要是依靠大量的资本投入，推动了基础设施建设、城镇化和工业化进程，人口红利带来的劳动力增长推动了较低层次的制造业和出口业务，通过市场换技术的战略引入了大量国外资本并消化吸收了大量国外技术。但由于以上发展模式消耗了中国过多的能源、资源和环境容量，如果继续实行此发展战略，中国经济在近期的高速增长必然不可持续。为此，中国经济转型、产业升级和企业竞争力提升成为未来中国经济发展的必修课。

为了改善当前中国的经济结构、产业结构、产品结构和技术结构，什么力量是最主要的？什么机制是能够发挥作用的？答案正是私募股权、风险投资和其他一级市场的参与者。从风险投资端到私募股权端的这种力量可以纠正今天的产业结构和产品结构的偏差，是去库存、去产能、调结构的主体力量。私募股权作为升级中国产业、带动企业创新的金融利器，必将在未来中国的金融生态体系中发挥重要作用。私募股权投资作为金融工具，不仅要服务于实体经济，更要创造实体经济，其创造出的实体经济是以创新的方法、改革的路径创造出有生命力和崭新未来的实体经济。中国要想在战略新兴产业中有突出的表现，并且能够真正按照市场化的逻辑把握住战略新兴产业的脉搏，必须依靠私募股权投资的促进。从最初的天使开始到VC端、到收益端、到PE端再到并购端，直到最后可以按照市值来交易，每一个环节每一天都在不断地用新的交易结构、新的交易方式来展现战略新兴产业的成长和发展。

作为整个私募股权投资生态系统的顶层，私募股股权基金背后的投资人——有限合伙人（LP），更是起到了引导私募股权市场良好发展和资本优化配置的重要作用。LP投资人在资产配置、投资实践和管理运营等方面需要有长远的战略规划和有效的战术方针。LP不仅要掌握本土私募股权投资逻辑这颗“树木”，更要充分认识整个中国金融系统以及私募股权在推动中国经济转型、产业升级和企业创新的重要作用这片“森林”。在中国市场上的LP应仔细思考如何将私募股权投资运用得更加完善。考虑到私募股权投资本身就是市场性行为，私募股权投资通常只是GP、LP关系，在中国不仅民营LP之间可以产生相互关系，国有的LP也可以加入到其中，持续注入到基金份额，同时负责投后管理、确定回报收益并对退出的有效性进行分析，通过结构化基金投资实现互利共盈。

举例来说，全国社保基金作为中国本土最大的LP，始终是业内公认的高质量的机构LP。对于基金管理人本身来说，若能获得社保基金的投资，不仅可以获得长期、大量的资金，而且可以有力地提升GP的影响力，对其以后的募资和投资带来积极影响。另一方面，社保基金通过把握市场机遇，与基金管理人一起获得私募股权投资资格，不仅推动了私募市场的发展，也给社保基金自身带来了可观的回报。未来，随着行政审批进一步下放或取消、负面清单制度建立，各个行业的创新发展的速度将进一步提升。无论从基本养老制度还是从其他社会保障制度来看，基金化投资将来都会在其中发挥重要的作用。同时，基金化投资还可以改变居民分散理财的方式，并改变市场散户较多的现状。而政府引导资金或政府部分出资，以混合方式建立新的基金进行投资，可以完善政府过去直接投资或补贴投资，使基金化投资获得更大空间。

在当前的投资环境下，有很多投资概念在中国的私募股权市场上应运而生，LP应该把握这些核心要素并助力实体经济的发展。例如，最近国家大力推出的“PPP模式”（Public-Private-Partnership），即公私合作模式，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。这不仅需要每一个投资实体把握PPP模式的脉搏，更需要大型的LP投资机构（尤其是政府投资机构）掌握PPP模式的核心理念。对于PPP模式而言，前两个P主要说明了社会资本的属性和来源，真正的核心是第三个P，即合伙思想、合伙制度和合伙构架，这当中最能体现合伙性质的恰好是私募股权投资。GP必须承担无限责任，这样才可以把LP的资金放在一起作为双层架构。另一方面，在PPP模式层面，如果合伙的性质可以带来无限责任承担，LP就必须识别出那些尽力尽责把无限责任发挥到最大限度的GP。这样一来，中国全社会的所有其他资本就会愿意在不同的交易结构当中进入到PPP模式。

从国外成熟的LP发展来看，目前其传统的资产类别只占较小的比重，而另类资产的总占比已到75％以上。而在各种另类资产类别中，私募股权基金的投资方式占到了20％左右。其中很重要的原因是，另类投资的方法可以规避风险以实现多元化投资。反观国内，中国本土LP对于另类投资尤其是私募股权投资的比重依旧还较小，但在最近几年开始逐步提升。以社保基金为例，我国社会保障基金规模大约为1.2万亿元，相对于以全国养老基金方式积累和未来需求看，这还远远不够。目前养老保险基金累计结余规模已达3万多亿元，如果其中可投资部分能够进行基金化管理和投资，而不是只投资于银行储蓄和国债，将给市场资金流和基金投资带来巨大的变化。目前，社保基金可以投资到私募股权的比例不超过总资本的20%，而已经投资仅300亿元，占比为2%。未来，全国委托的社保基金规模将再增加2万亿元，可以投资私募股权基金的规模将达到5700亿元。

路跃兵先生和杨幸鑫先生所著的《私募股权LP》一书，开创性地系统研究了LP，详细地阐述了LP投资人的“配置策略、投资实践和管理之道”三个主题。不仅专业地分析了LP的战略性资产配置、基金管理人团队的筛选和基金业绩的驱动因素，还全面介绍了国内外LP的投资经验，结合LP的团队建设和运营管理对中国LP未来的机会和策略提出了建议，并辅以大量专题研究和投资案例。相信本书能让广大读者全面了解并前瞻性地思考中国LP投资人的未来，并对那些致力于成为私募股权行业的专业机构投资者有所帮助。是为序。