摘要：4月24日，央行对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了续做，金额是561亿元，利率是2.95%，之前是3.15%，从这个层面上理解，算是一次降息了。TMLF是央行推出的一种新型货币工具，2018年12月19日，央行对新设立的TMLF进行了说明，里面提到：为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility ，TMLF ），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点 。绿法联盟研究院对TMLF的作用以及此次央行续做TMLF对市场的影响进行关注。

何为TMLF

为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，央行于2018年末决定创设TMLF，根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向央行提出申请。

1、TMLF是一种印钞工具，对小微企业、民营企业贷款支持力度比较大的银行提供资金支持，相当于定向印钞。

2、操作利率一般比中期借贷便利（MLF）利率要低，可以说是定向降息。

该工具创设之初，央行明确TMLF资金可使用三年，彼时其操作利率比MLF利率优惠15个基点。

2019年1月23日，首笔TMLF落地，规模为2575亿元。去年4月和7月均有新作，规模分别为2674亿元、2977亿元，然而当年四季度并未开展。今年1月23日，央行对首笔到期的TMLF进行了续做，金额为2405亿元，操作利率保持3.15％不变。

TMLF此次续做的不同

如今TMLF开始续作，可以发现几点意外：

1、央行之前说过，TMLF期限是一年，到期可根据需求续做两次，这样实际使用期限可达到三年。但这次续作金额只有561亿元，低于2674亿的到期量，也就是说有两千多亿的资金被回收。可能说明两点，一是TMLF的效用不如预期，二是对于对小微企业、民营企业贷款支持有了新的替代品，二是市场上钱已经够多，需要收回一些。

2、操作利率是“明降暗升”，2019年四季度以后，MLF利率已经有三次下调，操作利率从原来的3.3%降到了目前的2.95%，按照TMLF操作利率比MLF利率优惠15个基点的考虑，现如今TMLF利率应该是2.80%才对，现在TMLF利率和MLF利率是一样的，有种“明降暗升”的感觉。有一点可以说明，在全球暴力降息的背景下，中国央行相对比较从容，即便是降息都是小心翼翼的。

疫情发生以来，央行通过各种措施支持实体经济，初步统计，3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%。3月新增人民币贷款 28500亿人民币，预期 18000亿人民币，前值 9057亿人民币。可以说，3月份货币数据大幅增长有两点可以解读：一是中国经济正有所恢复，对资金的需求量增加。二是央行给实体经济（包括民营企业）提供资金的举措取得一定的效果。

主要是两个，一是定向降准，即对特定的银行提供资金支持，功能类似于TMLF操作。但与TMLF不一样的是，降准的资金是长期的，而TMLF是有期限的，到期被回收。同时，降准的资金价格更便宜。二是再贷款、再贴现举措，央行设立3000亿元专项再贷款和增加5000亿元再贷款再贴现额度，前者防疫贷款，后者是复工复产贷款，这也算是一次定向印钞了，但它比TMLF更精准，利率更低。

所以在有新的替代品之下，TMLF操作似乎有被放弃的意思。接下来TMLF操作可能越来越少

“对到期的TMLF进行续做，有助于定向加大对民营企业、小微企业等的支持力度。”民生银行首席研究员温彬认为。

公开数据显示，4月24日到期2674亿元TMLF，而当日续做规模仅为561亿元，属于缩量续做。对此，中信证券研究所副所长明明表示：“疫情发生以来，央行主要通过再贷款再贴现等工具对市场流动性和中小企业信贷进行支持。考虑到再贷款的规模较大，因此没必要全额续做TMLF。同时，TMLF是央行政策工具箱里的工具之一，为了保持政策的延续性，央行还是进行了续做。”

温彬也表示，央行根据金融机构需求情况，确定提供TMLF的金额。“此前，央行加大公开市场操作力度并进行3次降准，市场流动性保持合理充裕，资金价格低位运行，金融机构对TMLF的需求减弱。”

对于本次操作利率下调，明明认为，是跟随此前一系列降息政策的调降。近期，央行已先后下调逆回购和MLF利率20个基点。

温彬同样表示，由于目前央行加大降息力度，3.15％的TMLF利率明显高于逆回购、MLF等利率。因此，在利率整体下行的背景下，TMLF利率也同步下调了20个基点，进一步完成更广义的“降息”过程。

多位市场人士认为，当前资金价格低位运行，金融机构对TMLF的需求减弱。此外，TMLF的作用和效果已被其他货币政策工具所替代，优势有所减弱。

“疫情发生以来，结构性货币政策持续发力，再贷款再贴现、普惠金融定向降准等也对TMLF的作用和效果形成替代，TMLF的优势和作用不如从前。”温彬认为。

一位券商宏观研究人士预计，未来TMLF新作的可能性较低，存量也会逐渐到期。 

来源 | 上海证券报、小白读财经