6月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年6月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，与5月报价保持不变。

6月18日，央行开展700亿元逆回购操作，其中14天逆回购中标利率为2.35%，较上期下降20BP，中标规模700亿元。

交通银行金融研究中心高级研究员陈冀分析，逆回购利率的调整再次表明央行平稳“修复”市场利率期限结构的态度。最近一次MLF操作利率未做调整，但持续引导LPR下行给实体企业让利的趋势不变。

6月17日召开的国务院常务会议提出，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元，同时综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力。

具体来看，本次会议再次传达了宽松政策信号：

一是，抓住合理让利这个关键，保市场主体，稳住经济基本盘。进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。

二是，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。

三是，遵循市场规律，完善资金直达企业的政策工具和相关机制。按照有保有控要求，确保新增金融资金主要流向制造业、一般服务业尤其是中小微企业，更好发挥救急纾困、“雪中送炭”效应，防止资金跑偏和“空转”，防范金融风险。

四是，增强金融服务中小微企业能力和动力。合理补充中小银行资本金。督促银行完善内部考核激励机制，提升普惠金融在考核中的权重。加大不良贷款核销处置力度。严禁发放贷款时附加不合理条件。切实做到市场主体实际融资成本明显下降、贷款难度进一步降低。

市场人士认为，多数情况下国常会提到降准后，两周内就会有降准措施出台。另一方面，抗疫特别国债等政府债券的大规模发行也需要降准提供流动性支持。

LPR两月未降，原因何在？

自去年8月改革LPR以来，主要针对实体经济的1年期共调降过四次，累计下行40基点，其中今年累计下调30个基点，从4.15%降到3.85%；主要针对居民房贷的5年期以上品种调降过三次，共下行20个基点，其中有15个基点是在今年下调的，从4.80%降到4.65%。

近半年来央行数据走势如下：

改革后的LPR主要锚定中期借贷便利操作(MLF)，6月中旬MLF利率持稳未变，已经预示着本月LPR报价大概率持平。自去年11月以来，均是MLF利率下调后，LPR报价才跟进下行，且两者调整幅度保持一致。

中国民生银行首席研究员温彬指出，目前央行货币政策偏向于灵活调节，政策工具的使用更加谨慎，市场的宽松预期有所收敛。从市场流动性上看，6月适逢跨季末、跨半年时点，叠加缴税、债券发行等因素影响，市场流动性边际收紧，短端资金利率上行，隔夜Shibor回升至2.1%以上，长端十年期国债收益率较上月末上升近20个bp，资金价格的整体上行对LPR下行形成一定牵制。

对于此次LPR并未下调的原因，粤开证券固收首席分析师钟林楠分析，一方面是现在各银行存款成本依然偏高，虽然目前已有部分银行主动调低大额存单与存款上浮倍数，但该行动发挥效用需要时间，其压降幅度相对于大规模的存量存款盘子而言，也偏小，后面需要进一步的措施与行动；另一方面，银行今年盈利和资本补充压力大，自身有保持息差维持盈利过冬的需要。

中信证券固定收益首席分析师明明则认为，本月LPR报价不变和本月政策利率未变保持一致，而且也是符合市场的预期；要从降低实体经济成本的角度来说，预计目前及未来主要的方向还是改革降低银行负债端成本。

“改革降成本主要包括两个方面，一是这个（贷款）存量切换，二是商业银行主动下调负债成本，从而进一步打开整个贷款利率的下行空间。”他说。

未来降息空间收窄 降准或很快落地

下一步，LPR下降是否还有空间？不少人士分析，空间仍存，但已不大。明明表示，预计三季度政策利率下调还有一定的空间，但是空间肯定是比2月到4月份要小很多了。他预计，三季度的政策利率和LPR有10个基点（bp）的下行空间。

从上周中国人民银行行长易纲和中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛发言中也可以了解到，中国当前的货币政策操作适度灵活，将更加侧重结构调整，让货币直达实体经济，但未来不会出现大水漫灌，更不会出现负利率。

易纲表示，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出；预计下半年货币政策将保持流动性合理充裕，带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。

郭树清则强调，“中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，我们不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率。”

不少市场人士分析认为，下半年，LPR下调的节奏很可能会慢于上半年，未来央行大幅降低政策利率的可能性在下降。

虽然降息没来，但降准或很快到来

6月17日，国务院常务会议指出，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力。

国常会再次提及降准，近期有望落地。市场人士预计，时间很可能会在“两周内”。“最近一两年，降准等均由国常会先发声，而后在两周之内落实，即所谓的‘两周’定律，这一次估计也不会有太大的变化。”华泰固收首席分析师张继强表示。

“国常会政策部署释放了较为积极的信号，有助于对市场关于政策收紧的预期，给予一定修正。”温彬分析，“下阶段，货币金融政策将继续加大对实体经济的支持力度，随着CPI涨幅进一步回落，降准和降息仍有空间和必要，适时适度调降存款基准利率，引导LPR下行，实现直接融资和间接融资成本双下降。”

来源 | 中国金融四十人论坛、第一财经