摘要：4月17日，国家统计局发布的数据显示，一季度国内生产总值（GDP）为206504亿元，同比下降6.8%。分析认为，此前国内外机构预期值区间较大，但总体来看，这一数据符合市场预期。投资者此前已经消化了疲弱数据的影响。

数据公布后，A股市场继续维持上涨态势，富时中国A50指数盘中一度涨逾2%。截至收盘，A股三大指数涨幅有所收窄，沪指涨0.65%，深成指涨0.55%，创业板指涨0.62%。值得注意的是，北上资金再度疯狂涌入86亿元。

同时，3月份主要经济指标包括工业、服务业、投资、社会零售品消费和进出口等降幅都是大幅度收窄，呈现改善趋势。接受记者采访的专家预期，二季度表现会明显好于一季度，建议新型城镇化、老旧小区改造、集体建设用地入市等相对成熟的内需潜力点亟待加快释放。结构性的政策工具对中小微企业以及高杠杆、高固定成本的企业进行精准救助。绿法联盟研究院将对相关话题进行关注。

一、数据要点：

1. 一季度国内生产总值206504亿元，同比下降6.8%；

2. 一季度全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点；

3. 分领域看，基础设施投资下降19.7%，制造业投资下降25.2%，房地产开发投资下降7.7%，降幅分别比1-2月份收窄10.6、6.3和8.6个百分点；

4. 一季度全国居民人均可支配收入8561元，同比名义增长0.8%，扣除价格因素实际下降3.9%。农村居民人均可支配收入降幅更大；

5. 3月份规模以上工业增加值同比下降1.1%，降幅较 1-2月份收窄12.4个百分点；环比增长32.13%，工业产出规模接近去年同期水平；

6. 3月份全国服务业生产指数下降9.1%，降幅较1-2月份收窄3.9个百分点；

7. 3月份社会消费品零售总额26450亿元，下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7个百分点；

8. 3月全国城镇调查失业率为5.9%，比2月份下降0.3个百分点；其中25-59岁群体人口调查失业率为5.4%，低于全国城镇调查失业率0.5个百分点，比上月下降0.2个百分点。3月份，全国企业就业人员周平均工作时间为44.8小时，比上月增加4.6小时。

二、一季度GDP同比下降6.8%，二季度会否成为拐点？

突如其来的新冠肺炎疫情确实对我国经济运行造成了比较大的影响。根据国家统计局公布数据，一季度GDP同比下降6.8%，主要经济指标明显下滑。兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委对券商中国记者表示，此前国内外机构预期值区间较大，但总体来看，这一数据符合市场预期。

3月数据显示，规模以上工业增加值同比下降1.1%，降幅较1-2月份收窄12.4个百分点；环比增长32.13%，工业产出规模接近去年同期水平；全国服务业生产指数下降9.1%，降幅较1-2月份收窄3.9个百分点；3月份固定资产投资（不含农户）比上月增长6.05%。

工银国际首席经济学家程实表示，从边际趋势来看，3月份的消费、投资、城镇调查失业率、周平均工作时间等关键数据均边际好转，表明在疫情冲击落地之后，中国经济循环的修复正在加快。从冲击结构来看，第三产业得益于信息传输、软件和信息技术服务业、金融业的正向贡献，对经济增长的拖累略小于第二产业。

国家统计局新闻发言人毛盛勇预计，3月份改善势头应该能够延续下去，特别是随着复工复产加快统筹推进，更大力度的政策不断出台，二季度表现会更好，会明显好于一季度，这是一个基本趋势。如果全球疫情控制比较好，下半年应该会比上半年更好。我们的目标就是力促全年经济平稳运行和社会大局稳定。

从目前来看，4月上旬全社会的发电量保持正增长。“这是一个很重要的指标。”他说。国家统计局5000万元以上投资入库项目，一季度是11477个，比上年同期还增加了144个。

毛盛勇还透露，从目前调研和了解的情况来看，4月上旬进出口的形势比3月份进一步有所改善。

财信证券首席经济学家伍超明也表示，3月份的投资、消费等数据环比已经出现好转，只要疫情不出现反复，这种趋势有望得到延续。

三、需求逐步改善，新型消费会表现更加强劲

推动未来经济平稳健康发展很大程度上要依靠消费的扩张。国家统计局公布数据显示，一季度社会消费品零售总额下降幅度较大，3月份社会消费品零售总额26450亿元，下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7个百分点。

北京大学光华管理学院教授、北京大学经济政策研究所所长陈玉宇表示，2月份相比，3月消费端没有明显改善。以此推断，第二季度消费疲软的压力仍将存在，需要正视。

居民收入是影响短期消费的因素之一。从统计局公布的数据来看，今年2月末外出农民工1.23亿人，而去年3月末则为1.77亿人，今年相对于去年减少了5000万人以上。分析认为，就业偏弱导致居民收入偏低，抑制居民消费。在经济恢复过程中，就业和消费是较为滞后的变量。鲁政委表示，拉动消费需求，对于更多的人来说还是必须要有工作。可以领工资比直接补贴效果更好。

毛盛勇指出，扩张消费，核心是两个方面：一是消费能力，二是消费意愿。决定消费的因素，不仅仅是看当前的收入，也要看预期的收入，还要看财产的状况，包括存款等等。下一阶段，随着经济逐步恢复，居民收入增长也会逐步好转，特别从消费意愿来看，人民追求美好生活的愿望是比较强烈的，消费结构总体升级的趋势是不可逆转的。特别是现在社会保障的程度在不断提高，覆盖面在扩大，保障水平在逐年提升。在这样一种情况下，消费有很大潜力。

民生证券首席宏观分析师解运亮对记者表示，一季度，全国居民人均可支配收入比上年同期名义增长0.8%，扣除价格因素，实际下降3.9%，降幅明显小于GDP降幅。就业和居民收入保持平稳，有利于中国经济继续保持韧性。

一季度数据中，3月份实物商品网上零售额表现较好。数据显示，3月份该数据增长了5.9%，占社会消费品零售总额的比重为23.6%，比上年同期提高了5.4个百分点。

毛盛勇指出，下一阶段，消费潜力会逐步释放出来，比如新型消费形态增长更快，互联网消费形势增长更好。整体来说，前期被压抑的消费，后期会不断释放出来，会得到一定程度的回补，新型消费会表现更加强劲。

四、基建地产投资领先改善，大企业基本复工 

在扩大内需方面，一方面要释放消费潜力，另一方面要努力增加有效投资。一季度，全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。分领域看，基础设施投资下降19.7%，制造业投资下降25.2%，房地产开发投资下降7.7%，降幅分别比1-2月份收窄10.6、6.3和8.6个百分点。据国盛固收测算，3月当月固定资产投资同比增长-10.6%，跌幅较1-2月收窄13.9个百分点。其中，地产投资率先转正。3月当月地产投资同比增长1.1%，增速较1-2月提升17.4个百分点。基建投资跌幅同样收窄，3月基建（含电力）同比下跌8.0%，跌幅较上月收窄18.9个百分点。而制造业作为中间行业，表现相对滞后。分析认为，随着稳增长政策带动房地产和基建投资需求持续改善，制造业投资将随之回升。

根据工信部最新数据，截至4月14日，全国规模以上工业企业平均开工率已达99%，人员复岗率达到94%。大企业基本都复工了。毛盛勇说，中小企业复工程度也比想象中好，总体来说也是在80%以上。所以，企业复工复产的进度总体比较好。

陈玉宇表示，从生产端，3月份全国有序复产复工，基本止住了经济大幅下滑的态势。预计4月份会回到正增长区间。

市场也普遍看到，当前国际疫情持续蔓延，世界经济下行风险加剧，不稳定不确定因素显著增多，我国防范疫情输入压力不断加大，复工复产和经济社会发展面临新的困难和挑战。

近期国际货币基金组织（IMF）大幅下调全球经济经济增速备受关注。IMF预计全球经济今年下降3%，中国增长1.2%。对此，毛盛勇表示，根据IMF的预测，中国是全球主要经济体里少数预计为正增长的国家之一。同时，国际货币基金组织预计2021年中国经济增长速度是9.2%。这意味着，今年和明年如果平均起来，应该在5%以上，或者可以理解为，中国经济因为疫情影响带来一些损失，一些被压抑的经济活动，可能会在明年更好地释放出来。

毛盛勇表示，当前市场环境仍比较复杂，企业还是面临着需求不足、订单有所下降的困难。下一阶段，政策力度还会进一步加大，而且还要提高政策的精准性。

程实认为，外需低迷或将延续，内需的增长亟待成为主力，由此新型城镇化、老旧小区改造、集体建设用地入市等相对成熟的内需潜力点亟待加快释放。同时，中小微企业以及高杠杆、高固定成本的企业，料将成为压力短板，亟待结构性的政策工具进行精准救助。

五、中国股市温和上涨，政策强化民生关切

市场分析认为，本周前四个交易日A股缩量震荡格局与一季度经济数据将于周五发布有关。今日数据公布后，A股维持上涨态势，富时中国A50指数盘中一度涨逾2%。截至收盘，A股三大指数涨幅有所收窄，沪指涨0.65%，报收2838点；深成指涨0.55%，报收10527点；创业板指涨0.62%，报收2020点。

澳新银行驻上海经济学家邢兆鹏表示，投资者已经消化了疲弱数据的影响。展望未来，央行将有针对性地注入流动性。

根据央行通报的一季度的信贷投放情况显示，2020年一季度是实体经济受疫情影响的承压期，一季度各项贷款增加7.1万亿元，是季度最高水平。一季度投向制造业的中长期贷款增速创下2011年4月以来新高，高技术制造业中长期贷款继续较快增长，新增2695亿元，同比多增956亿元。

鲁政委认为，从GDP增速来看，接下来中国经济很大可能会走出“V”反弹轨迹。悲观者正确，乐观者成功。当前A股对于长期投资者具有吸引力。

疫情以来，国内宏观政策采取的是“超严格的疫情管控政策+稳健的经济救助政策”。这被一些人士称为，相对克制的宏观政策应对。中国人民大学副校长刘元春表示，当前中国与发达国家面临的问题不一样，疫情阶段不一样，约束条件不一样，因此，一揽子政策内涵必然有差别。

程实表示，展望未来，伴随全球疫情的持续发酵，中国经济政策搭配预计将逐步淡化增长目标，强化民生关切。呵护中小微企业现金流以保障就业，纾困低收入人群以托底民生，将是未来政策发力的主方向。沿循这一方向，财政政策将居于主导地位，而货币政策将发挥辅助作用。因此，在下一阶段，中国货币政策预计不会跟随欧美的“超宽松”浪潮，而是紧扣LPR这一主轴，充分用好常规政策工具箱，形成一整套灵活、精准的施策体系。得益于未来LPR的持续下行，存款利率有望通过市场化途径渐次下调，存量房贷“换锚”将释放居民消费能力，而再贷款工具对中小微企业的定向扶助也将增强。

六、如何看待GDP数据和后续政策开展？

民生证券首席宏观分析师解运亮认为，从一季度数据的总量和结构特征来看，预计中国经济二季度和下半年有望继续改善，在高技术制造业和新兴服务业带动下，转型升级步伐也将加快。重申判断，资本市场全年机会仍在于受益转型升级的科技板块。

广发证券首席宏观分析师郭磊表示，一季度经济数据释放六大信号：

第一，工业一季度的特点是“复工但不饱和”，一季度工业产能利用率比去年同期下降8.6个点，汽车、电气机械、食品、纺织等行业降幅比较大。

第二，工业增加值进入恢复期，但目前称得上基本恢复的只有食品医药和电子。从3月单月的工业表现看，边际变化比较突出的一是食品制造，二是医药，三是计算机通讯和电子设备制造业，增加值增速皆回到了高于去年的水平。黑色和有色的增速转正，其余的有改善，但仍明显较低。

第三，零售的特点是“恢复偏慢+门类分化”。其中餐饮在继续恶化，零售类可选中汽车、家电、家具增速仍低；通讯器材回升较快；必选消费中粮油食品存在补偿性消费的现象，增速较高；药品增速较高；服装甚至低于上月。

第四，固定资产投资的特点是“制造业低位+基建初步恢复+地产超预期”，再次显示制造业投资是一个衍生结果，它取决于出口、基建、地产等原发需求。地产投资恢复较快与社融环境较宽有较大关系。

第五，就业似乎比1-2月有所改善，这一点与PMI、BCI数据亦匹配；但当前的就业变化反映的只是3-4月经济“恢复期”的影响，关键在第二个阶段即“承压期”。

第六，一季度GDP打破了之前市场关于“增长锚”的预期；从逻辑上来说，打破增长锚并不意味着政策不需要显著加码。但在两会召开之前，财政空间如何变化尚待明确，这会增加短期内市场对于全年政策力度和政策风格的分歧。

邓海清表示，在国内不出现二次疫情爆发的情况下，我们认为中国经济V性反转可能性很高，二至四季度GDP均值在7-8%可能性较大。需要强调，即使二至四季度GDP均值在8%，全年GDP增速也仅仅是4.7%左右，或者说，二至四季度的刺激更多的是对一季度的补偿和对冲，而不是简单的重走老路。在疫情导致的内外部冲击下，放任经济自然出清、无底线下行，才是对中国经济的不负责任。

财信证券首席经济学家伍超明对记者表示，预计二季度GDP增速在4-5%左右，没有达到6%潜在增速水平的主要原因，在于海外经济受疫情扩散影响，二三季度将出现大幅调整下降，影响到国内出口需求和相关的生产活动。但国内下半年经济增速有望出现较大幅度反弹提高。

浙商李超宏观团队认为，预期今年二到四季度，经济增速有望重回正增长，全年经济增速可能在2%~3%之间。同时，我们判断一大预期差是：由于今年的低基数，明年一季度经济增长或达到15%左右，2021全年经济增速可能达到8.5%。随着国内疫情平复，地产工地开始重新复工、并可能对此前受疫情拖累的工期进行加班赶工，地产新开工出现好转。3月初~4月中旬，30个大中城市高频数据显示地产销售已经环比回升，国内原发疫情基本消除、居民刚需购房逐渐恢复，有望对后市地产企业现金流起到一定支撑。未来对房价环比下跌的城市可能适当放松需求端政策调控。

民生银行研究院宏观经济研究中心主任王静文表示，下一阶段，建议在继续做好疫情防控，严防外部输入、内部反弹的同时，全面将工作重心放到社会生产和人民生活的恢复上来。一是财政政策应继续加码。提前下达地方政府专项债规模，尽快提升赤字率和发行特别国债，加大新基建等领域的资金和政策支持力度，此外，还应通过税收减免、财政贴息贷款、降低社保缴费等措施为企业纾困；二是货币政策灵活适度。通过下调政策利率、定向降准或MPA考核等工具加大对小微、民营企业的支持力度，鼓励各地金融机构支持疫情受损企业，适当调整债务还款期限，提高因疫情造成不良贷款的容忍度，同时应避免资金过度流向房地产业；三是加大稳就业力度，重点关注农民工、高校毕业生以及贫困人口的就业情况。

来源丨券商中国