“绿盟大讲堂”是绿法（国际）联盟推出的一档高端智库精品栏目，旨在汇聚中国顶级经济学家智囊、杰出企业家、知名学者等行业中坚力量，聚焦行业热点焦点问题，放眼国际视野，立足本土国情，以理性、创新、绿色、健康为宗旨，促进行业良性健康发展。“绿盟大讲堂”每月举办一期，每期邀请行业大咖，着眼当下经济、金融、法律发展现状，探讨前沿话题，研判未来发展趋势。

2018年9月20日下午，“绿盟大讲堂”第四期在绿法（国际）联盟创新发展中心成功举办。50发表了关于“去杠杆”、“中美贸易战”及中国经济发展前景展望的独家演讲系列文章。对贺力平教授关于“去杠杆”的核心观点进行整理发布，深入了解“去杠杆”及现状，共同推进中国经济高质量发展。

我们现所面临这些年来经济有所下行，大家也关心下行的原因是什么。原因应该有很多，债务率和杠杆率是两个常用的词，含义基本上是一样的。稍微有一点区别，债务率可以是指国民经济各个部门，杠杆率更多的是用在企业，尤其是一些从事融资，金融交易的机构，他们的经营活动在很大程度上是靠负债来借资金，把资金投向项目获得回报，这就是杠杆率的来源。这个词使用比较普及，我们也开始泛指各个行业，各个机构的负债率，这两个词的含义是一样的。

一是大家认识到中国的债务率、杠杆率在世界横向比较是比较高的。提出来之后涉及到中国经济有关行业进行一些梳理，去产能、去库存，补短板，降费用，从政府的角度涉及到不同的一些部门。比如说去产能很可能就跟发改委的一些投资审查部门有关系，降费用跟财政收税的以及一些大的文化行业，比如说电信、电力，他们要降低一些收费标准有关。

2016-2017

第一，企业。第二，居民。第三，地方政府。第四，中央政府。中央政府的债务率用发债的余额除以全国的，2016158%2017156%国际横向比较，中国和世界其他国家的比较。我这里主要跟美国比，美国十年前爆发金融危机很大程度上是因为企业和金融机构的负债问题。2014-2015GDP130%110%20092014-20152016158%140%中国是全世界企业部门债务率或者说杠杆率是世界最高的，国际货币基金组织已经认了，这是不是一个问题？

10060%我们很多是做律师的，也会参与一些企业和金融机构的信贷或者是并购当中，有这么一个指标，所有金融机构给企业发债或者提供信贷的时候，他们要管资产负债率，这个指标倒过来就是资产负债率，就是控制这个指标，不能让这个指标高，高了以后就不会同意的。利润与主营业务收入在年的私企和国企，这两个类型的企业都是下降的，私企的利润率指标显著高于国企。3%1003利息支出、主营业务收入和资产相比，你借了那么多钱进行经营，你要产生收益，你的收益当中要扣除掉很多成本，其中你要支出一项就是利息支出，我们看国企这个指标大大高于私企。

2014-2016这些年来认识到中国的企业部门已经高负债了，政府机构是实施了一系列的措施支持和帮助的政策，包括降低利息，要求银行要降低一些收费，还包括提供一些资金，这类指标，就是利息支出与负债的比例是下降的。2.8%1002.83100这几张图得到一个什么结论呢？从中国货币金融政策也可以看到，最近还是有一些变化。总的来说广义货币增长率，这些年是有趋缓的，年初当时，广义货币增长率还超过，到了最近月份只有之间，货币的快速扩张势头已经有所变化。另一方面面临着经济下行的压力，最近几个月也有一些变化，金融机构的贷款的增长率是提高的，月份以后蓝线，金融机构贷款增长率是从提高到了，贷款支持还是在增加的，这个图从另外一个角度，社会融资当中的贷款企业债券发行额，其中还区分了委托贷款，信托贷款，未贴现的银行债券和企业债券发行。前面三项，通常现在人们所说的影子银行，影子银行就跟银行贷款或者债券发行是不一样的，比如说我是一家企业，很大的企业，我有条件从金融机构那里获得低成本的资金。我去贷款，他只收我的利息，但是我这边有一个客户，我有往来方，他需要资金，他从银行借钱要付，他找到我，我愿意呀，我从银行那里比如说拿了万块钱，我转给他贷，我收他，我就转个身收一个百分点利息收入，这种事情他当然愿意去做。这种转换贷款就叫影子贷款，本来应该有银行来做，银行应该收，结果有一个中间人出现了，为什么这个中间人出现了，因为中间人有信息优势，他知道谁是谁呀，在中国很多通过委托贷款，信托贷款来出现的。还有未贴现的银行票据，那种情况更复杂。总之这个也是我们所说的中国很多企业为什么杠杆负债率高的原因。

国际上去杠杆的国际经验概括起来：第一，提高利率。2-3%信贷要收缩。加大破产清算进程。为并购重组创造条件；要为失业人员再就业提供支持和便利；要为企业减税。

这是美国的经验，为什么这提到优先股呢，法律说优先股是不一样的，优先股不参与管理，普通股参与管理，美国联邦政府在年美国国际他购买了很多很多优先股，他不能派出人员去进入董事会，就避免要国有化这种企业。中国现在是相反的，中国觉得有的企业造成困难，他和国企一合，政府很愿意派代表，这是国有化，美国没有这样的。

MPS要开放资产市场，这是去杠杆的国际经验，多多少少对我们还是有借鉴意义的。

减法就是要债转股，要破产清算，要并购重组。加法就是要想办法杠杆率里面的资产或者是产出方面做一些文章，要维持经济增长，要维持需求。资产包括房地产的价格要防止大起大落，这一点怎么做到呢？从政府的角度如果发现房地产在过去涨的很多很多了，或者是泡沫已经很大很大了，重点就是要防止进一步膨胀。房地产市场好处，他膨胀的过程中所有人都感觉到这是好事，可是一旦逆转，很多人又觉得自己遭殃了，这是两面性很大的事物。现在我们的政府看的也比较清楚，前不久的会议特别强调，要控制房地产价格的上涨。他的动机是很好的，如果要让金融机构现在加快信贷支持，前面一张图看到从月份以后金融机构的信贷总额是增长率是提高了，在这种背景下，允许一部分资金进入到房地产市场，就会促使房地产价格上升。在房地产价格上升同时又是非常可怕的，是不好的，是要避免的事情，也就是说稳定是最好的，但是稳定也是最难的事情。

通货紧缩会使得债务人实际偿债负担上升，通货膨胀会好一点，会降低偿债成本，但是通货膨胀只能是温和比较好，在去杠杆过程中加法和减法都是需要综合考虑，而且要使用得当。

中国经济周期面临这么一个转折点，我们现在由于外需减少，企业投资回报降低，结构变动相对频繁，支持国内经济增长的主要因素就剩下我们的消费，经济增长的速度是会有适度的下降。特别声明

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