摘要：主流观点认为，在全球经济增速放缓、外需趋于疲软的背景下，中美贸易谈判中方承诺扩大从美进口，预计2019年中国外贸顺差会进一步收窄。然而根据相关性分析，中国与世界经济增速差异的变化与中国外贸进出口差额变化成负相关。目前货物和服务贸易顺差增加，外需对稳增长形成支撑，2019年中国外贸进出口顺差反而有望反弹。国家外汇管理局国际收支司前司长、中国金融四十人论坛高级研究员管涛1月12日在“第二届上海国际金融论坛”上发表相关讲话并作出如上预测。绿法联盟研究院对管涛先生部分观点进行整理，共同关注经济下行压力下2019年我国贸易顺差走势。 

当前，主流观点认为，在全球经济增速放缓、外需趋于疲软的背景下，因为中美贸易谈判中方承诺扩大从美进口，以及中国扩大国内需求对冲外需减弱，2019年中国外贸顺差会进一步收窄。然而，我们预计，在国内经济稳中有变、变中有忧，经济面临下行压力的情况下，2019年中国贸易顺差反而有可能较上年有所扩大，货物和服务贸易顺差增加，外需对稳增长形成支撑而非拖累。

一、过去20年国内经济下行时中国多出现阶段性顺差高点

1998年，亚洲金融危机全面爆发，中国经济实际增长7.8%，较上年回落1.4个百分点（见图1）。当年，海关口径的外贸出口较上年增长1%，进口下降1%；顺差435亿美元，增长8%，该规模直到2005年才被超越（见图2）。同期，国际收支口径的货物贸易 出口增长7%，进口增长1%；顺差456亿美元，增长25%，该规模直到2004年才被超越（见图3）。   

图1：中国与世界经济实际增速比较（单位：%）

资料来源：国家统计局；国际货币基金组织；WIND；中国金融四十人论坛

图2：中国海关口径外贸进出口情况（单位：亿美元） 

资料来源：海关总署；WIND；中国金融四十人论坛

图3：中国国际收支口径的货物贸易进出口情况（单位：亿美元）

资料来源：中国国家外汇管理局；WIND；中国金融四十人论坛

2008年，受全球金融海啸、世界经济衰退影响，中国经济实际增长9.7%，较上年回落4.5个百分点（见图1）。当年，海关口径的外贸出口较上年增长17%，进口下降18%；顺差2981亿美元，增长13%，该顺差规模直到2014年才被超过（见图2）。同期，国际收支口径的货物贸易出口增长19%，进口增长21%；顺差3599亿美元，增长15%，该规模直到2014年才被超过（见图3）。

2015年，中国经济实际增长6.9%，较上年回落0.4个百分点（见图1）。当年，海关口径的外贸出口较上年下降3%，进口下降14%；顺差5939亿美元，增长55%，该顺差纪录保持至今（见图2）。同期，国际收支口径的货物贸易出口下降5%，进口下降13%，顺差5762亿美元，增长32%，该顺差纪录保持至今（见图3）。

二、2018年最后俩月外贸表现显示中国贸易顺差呈现扩大迹象

相关性分析的结果显示，2008至2017年危机以来的十年间，中国与世界经济增速差异的变化与中国外贸进出口差额（海关口径）变化成负相关，相关性达到-0.655。即，中国经济增速高于世界经济增速是常态，但当中国与世界经济增速的缺口收窄时，通常当期中国外贸进出口顺差会较上年扩大（见图1和图4）。其原理是，中国出口对外需敏感、进口对内需敏感，当外需扩张的速度大于内需，或者外需萎缩的速度小于内需时，出口表现大概率将好于进口，进而导致外贸进出口顺差扩大。

图4：中国同世界经济增长的差异与中国外贸差额变动（单位：个百分点；%）

数据来源：国家统计局；海关总署；国际货币基金组织；WIND；中国金融四十人论坛

（注：相关性分析的方法为：如果中国与世界经济增速差异较上年扩大取“1”，收敛则取“0”；如果中国外贸进出口顺差较上年扩大取“1”，收敛则取“0”。）

据海关最新统计数据显示，以美元计，2018年，中国外贸出口较上年增长10.2%，进口增长15.9%，由于进口增速快于出口，进出口顺差3566亿美元，下降15.0%。其中，11-12月份，出口累计同比增长0.3%，进口下降2.3%，进出口顺差1018亿美元，同比增长10.3%（见表1）。

表1：2018年中国外贸进出口同比表现（单位：%）

数据来源：海关总署；WIND；中国金融四十人论坛

11至12月份中国出口增速较前10个月回落12.3个百分点，下行趋势较为明显。11至12月份，中国对美出口同比增长3.1%，较前10个月回落了9.5个百分点，而对非美出口下降0.4%，回落了13个百分点（见表1）。所以，更为可信的原因是，全球金融环境紧缩叠加贸易局势紧张导致的世界经济增速放缓、外需趋于疲软所致。2018年10月初，国际货币基金组织将2018和2019年世界经济增长预测值均下调了0.2个百分点；2018年9月底，世界贸易组织将同期全球货物贸易增速分别下调了0.5和0.3个百分点。

11月至12月中国的进口增速较前10个月回落22.5个百分点，下滑更为明显。其中，中国自美进口同比下降30.7%，较前10个月回落了31.3个百分点，而自非美进口增长0.4%，也回落了20个百分点（见表1）。因此，更为可信的原因是，继第三季度中国经济增长6.5%，降至2009年第二季度以来的新低后，第四季度经济下行压力进一步显现，内需减弱，进一步抑制了进口需求（见图5）。

图5：中国主要经济指标（单位：%） 

数据来源：国家统计局；WIND；中国金融四十人论坛

三、在经济下行压力下2019年中国外贸顺差有望有所反弹

日前召开的中央经济工作会议指出，当前经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。与7月底和10月底中央政治局会议公告相比，除强调 “稳中有变”外，还点出“变中有忧”，显示经济形势较之前可能更为严峻。

在此背景下，主流观点认为2019年中国货物贸易顺差减少。主要理由：一是2018年关税措施下的“抢出口”行为，透支了中国对美出口潜力；二是如果根据中美两国元首会晤达成的共识能够形成协议，中方将大幅增加从美国进口采购，如果不能兑现，则双方的关税措施将延续；三是世界（包括美国）经济增长放缓叠加全球贸易局势紧张，将削弱对中国产品的外部需求；四是为对冲外需疲软，中国政府将采取扩大内需的措施，加上降低进口关税的影响，这将扩大中国进口。

但基于以下理由，我们预计2019年中国外贸进出口顺差有可能扩大而非减少。当然，不太可能像前三次那样创顺差规模的新纪录。

第一，中央经济工作会议在指出强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，稳定总需求的同时，强调坚持推动高质量发展，以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，继续打好三大攻坚战。这意味着2019年中国政府会增加对经济运行波动的容忍度，不大可能“大放水”、“大刺激”。

第二，通过创建公平开放透明的市场规则和法治化营商环境，改善民营企业和小微企业融资困境，有助于促进民间投资和制造业投资进一步回升。但从广义货币供应和社会融资总规模低速增长的情况看，提振市场信心、疏通货币政策传导机制恐难一蹴而就。而加大政府基建投资支出，一方面不可能扩张太快，另一方面基建投资的边际进口倾向较低（见图6）。

第三，个税改革实施专项抵扣、提高起征点、优化税率结构档次，有助于降低个人税负，刺激个人消费。但因为近年来家庭债务负担上升较快，加之社会保障机制较弱、居民收入预期较差，因此，消费仍将是经济增长的重要拉动力量却不宜期望过高。如尽管2018年下半年国家将整车进口关税由25%降至15%，但下半年起我国汽车市场开始呈现出持续扩大的负增长态势，全年国内广义乘用车累积销量较上年减少6%，为逾20年来首次年度下跌；汽车和汽车底盘的进口数量累计同比下降8%，上年全年为增长16%。可见，决定进口多少的是国内需求，而不是进口关税。

图6：中国主要经济金融指标（单位：%）

数据来源：国家统计局；中国人民银行；海关总署；WIND；中国金融四十人论坛

第四，根据两国元首会晤达成的共识，双边经贸磋商进展顺利，中方有可能承诺更多从美国采购产品，以改善中美贸易失衡。同时，中国自美采购的增加，意味着中方有可能减少自其他国家和地区的进口。因此，对美贸易顺差减少，并不意味着中国贸易总顺差等量的下降。

第五，2018年中国进口增速较快的一个重要原因是进口价格指数上涨较多。2018年中国原油和成品油进口额合计同比增加了836亿美元，其中原油和成品油价格平均同比上涨34%，该因素就贡献了原油和成品油进口合计增加额的78%，相当于同期外贸总进口额增加额的22%。2018年底，国际商品价格尤其是能源类商品价格出现较大幅度下调（见图7）。在全球经济放缓、需求减弱情形下，这一趋势在2019年有可能延续，这将平抑中国进口增速。

图7：中国进口价格指数和世界商品价格指数（单位：上年同月=100；2010年=100）

资料来源：海关总署；世界银行；WIND；中国金融四十人论坛

第六，据国际货币基金组织最新预测，2019年中国经济增速将降至6.2%，较上年回落0.4个百分点；全球经济增速3.7%，与上年基本持平。如此，则2019年中国与世界经济增速的偏离将进一步收窄。那么，根据前述历史的经验，中国外贸出口的表现将大概率好于进口（无论增长还是下降），这有助于扩大中国整体外贸顺差。中国整体货物和服务贸易平衡依然取决于国内储蓄投资缺口，而不是双边贸易差额。

综上所述，2019年，中国外贸进出口顺差有望反弹，这有助于推高整体货物和服务贸易顺差。从国际收支口径看，2018年前三季度，经常项目由上年同期顺差1026亿美元转为逆差55亿美元，主要是因为货物贸易顺差同比减少786亿美元，贡献了经常项目顺差降幅的73%；服务贸易逆差增加231亿美元，贡献了21%。初步统计，10至11月份，由于货物贸易顺差环比增加，货物和服务贸易顺差合计495亿美元，远大于前三季度累计顺差280亿美元的规模（见图8）。如果2019年货物和服务贸易顺差随货物贸易顺差反弹而走高，将从“净出口”角度支持“稳增长”，而2018年前三季度外需是中国经济下行最大的拖累（见图9）。但从交易角度看，货物和服务贸易顺差扩大却反映了国内相关消费和投资活动趋冷，因此，对国内整体经济形势仍不宜乐观，还需要采取其他的对冲措施。

图8：中国月度货物和服务贸易差额（单位：亿美元）

资料来源：国家外汇管理局；WIND；中国金融四十人论坛

注：月度数据采用国际收支口径，为初步数，可能与国际收支平衡表中的季度数据不一致（正文2018年前三季度用的是国际收支平衡表正式数）

图9：支出法中国经济增长推动力（累计同比）（单位：%）

资料来源：国家统计局； WIND；中国金融四十人论坛

文章来源 | 第一财经