摘要：资管新规催生了哪些投资机会？“杠杆这件事情才是决定你是否跨代、是否跨层，是否真正把一次财富增长的真正社会效应、财智效应拿到手里的一个最有效的工具。”全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民在今天有效的资产配置，实际上是把你的资产，在不同杠杆率的风险类别中做有效配置，才可以让资产在风险收益比中得到有效的回报。绿法（国际）联盟秘书处对其发言进行整理，共同关注资管新规带来的新投资机会。

资管新规催生了哪些投资机会？

这种情况从去年底开始发生变化。

前两年是实体经济去杠杆，原有的产业内部会表现出什么逻辑呢？当把小的边缘产业当中的链条去掉了以后，实体经济原有供应量会减少，比如煤炭，比如钢铁等等。当这些供应减少的时候，价格会上涨，当时投入品的生产要素涨价就上来了。产业的集中度提高了，这个时候产业的龙头企业会因为原材料价格上涨，自己价格也上涨，资产负债表得以改善。结果最后产业改善了，产业当中的存留的龙头企业，资产负债表改良了，如果这个公司还是上市公司的话，股价也会上升，表现出这样一个链条。

而现在从实体到金融体系的全方位收缩，会带来三个影响。

第一：金融机构本身的困难产生；第二，全部实体经济杠杆的萎缩；第三，杠杆的场景会传递，不仅是一个线性的传递，而且会横向面的传递，当横向面传递的时候，会从一个行业、一种企业、一个类别，传递到另一个当中去。

看一个正面的例子，最近有一个现象，一线城市的房租一下子上涨了30-40%，为什么？

原来房子买了后只要靠房价涨就行了，租出去要多少租金无所谓。现在房价不涨了，还卖不掉了，不能交易，现在持有过去的那些价格水平交易的房子，唯一能够维持它的是什么东西？租金。

去杠杆还需打通信用评级和不良资产两大环节

王忠民表示，导致信用场景断裂的两个逻辑与今天市场中的两种产品和两个市场有很强烈的关系，即信用评级和不良资产。

第一，今天的信用场景发生了重大的变化，要持续地、连续性的、不间断地做下去的话，必须满足市场化逻辑当中的条件。一是信用等级评级要变化，会引起利率水平、价格的变化，才能在新的特征中在这个价格水平下产生新的市场，去解决这个问题。

在发行市场当中，这被称之为垃圾债市场，或是高收益债市场。市场当中所有的信用债违约的，都是在原有的价格水平之上，再去发可以兑付现有到期的那部分。这个问题就诱发了如果要价格重估，要信用重新评估。

这个市场当中出现的大问题是信用评估市场是失灵的。价格永远不变，要发展新的债务水平和新的股价的时候，定价还是原有的信用等级和原有的价格，能不能发出去？发不出去。发不出去，这个信用场景会断裂，一断裂这个公司可能会维持不下去，就会死掉。

回到信用评级当中，一定要让市场当中真正的评级公司出来，才让它的价格体系适应垃圾债或者是高收益债的这样一个市场。而我们今天，这个市场是没有的。

“垃圾债市场和高收益债市场，和有效的信用评级市场的缺乏，是我们今天在固定收益这个问题当中最大的问题。”王忠民表示，一旦可以通过垃圾债、高收益债的东西挣钱的话，市场上专业的这种基金就会存在，这个时候所有企业端和所有金融机构端的这些债权才可以再评估、再购买、再交易，才可以平顺下去，这是线性的平顺问题。

第二个，不良资产。过去每一次解除市场性的不良资产和受困资产，是用不良资产的转让，比如说上一轮四大资产管理公司的成立。上一轮四大资产管理公司剥离时，国家买单70%。资产管理公司只要回收30%已经完成任务，超过30%的是你的收入。这就是一个不良资产再估值，有不同价格的对冲，只有你便宜了，才有人接手，才有人买，只有你越便宜才买的人越多，市场才可以出清。

没有一个有效的不良资产的评估、信用做加息，买单的不买单，还是按原有的价格要卖出去，没有人接手。注意，历史上处理不良资产的时候，一定要有出清市场前的再估值，如果这次没有再受困资产和不良资产中出现这种政策，受困资产受困每延续一天，受困的深度和广度更可怕。这是在处理不良资产当中和处理原有的平滑积石，要求用市场的方法处理它，才可以市场出清，才可以重新估值，才可以交易，才可以资源重新配置产生效果。

总结来说，在资管新政之后信用传导的逻辑会改变，需要前述提到的市场性的金融工具和市场性的金融方法，让信用的线性逻辑和信用的替代逻辑平滑有效地替代过去。

“我们正在迎接这一场资管新政诱发的、催生的资管时代的信用切换和信用逻辑的转换。如果任何一个机构，金融机构、实体机构、资管机构，顺应了这个，抓住了新的工具和新的方法，它将会获得更多的获客和更多的成长，谁不适应，将会流失一部分客户，损失一些东西。”王忠民称。