摘要：近年来，我国要素市场在要素价格发现、资本集散、产业集聚以及促进区域转型发展方面的作用日益凸显，引起了各地政府的高度关注以及实业界的浓厚兴趣，各类要素市场纷纷设立，规模迅速扩大，交易品种日益丰富。首都要素市场协会会长，北京产权交易所副总裁高佳卿对新时代下的要素市场发表了独家看法，并作《要素市场未来发展趋势与监管方向研究》一文，该文作为绿法（国际）联盟研究院首部专著《新时代下的中国金融使命》第五部分“金融创新驱动力：市场发展与技术革命”重要成果正式发表。绿法（国际）联盟秘书处摘取其中关于“我国要素市场未来发展趋势与发展模式探讨”部分核心观点，共同探讨要素市场的未来发展趋势及监管方向。

一、要素市场发展新趋势

在新的监管要求和市场环境下，要素市场的发展进入新阶段，处在重大调整期和重要战略机遇期，这主要是指发展模式从原先的盲目追求交易量的粗放型增长转向质量效率型集约增；发展结构从以“跑马圈地” 式的增量扩能为主转向整合存量、做优增量并存的深度调整；发展动力从低门槛的涉众型交易业务转向厚植产业优势，打造切实服务实体经济的综合服务平台。要素市场正向形态更高级、结构更优化、布局更合理的方向演进。北京产权交易所、北京金融资产交易所、中国水权交易所、北京电力交易中心、上海票据交易所、上海石油天然气交易中心等一批国家级交易平台将发挥日益重要的影响力，引领整个行业向着形态更高级、结构更优化、服务更完善的方向不断迈进。在新形势下，我们应以新的有力作为找准要素市场建设的新方位,在稳定中求发展、调整中谋突破，坚持强化监管和增强活力相结合的原则，这是优化要素市场体系结构必须把握的重要原则。

1. 商品类交易市场的发展新趋势

近十年来，中国几乎成为所有大宗商品的最大进口国，此外，邮票钱币、红木、书画等现货商品也有着广大的群众基础和发展空间。如今我国经济增长面临着产业结构不合理、债务高压、人口老龄化等一系列挑战。从商品交易市场的发展来看，我国的期货市场商业套保参与太少，投机者众多，商品期货市场过度金融化，从而造成价格巨幅波动；而在前些年监管不严的背景下，打着商品现货市场旗号的伪创新项目更是投机色彩浓厚，给投资人造成严重损失。总之，目前我国的商品交易市场泥沙俱下，但这也为规范发展带来良机。

从整体上看，商品交易市场的参与者可以分为三层架构: 第一层是生产商和消费者，他们是商品市场参与主体，是价格形成的基础。第二层是服务生产商和消费者的交易场所，或贸易、仓储、物流、金融等服务的提供商，他们一方面提供服务，另一方面通过对冲、套保等方式进行风险管理或套利。第三层是金融投资者或投机者，包括金融机构和散户投资人，他们参与交易的目的主要是获取价差，但他们是流动性的重要提供者。基于目前我国商品现货市场的发展现状，第一层和第二层是发展的重中之重，加强仓储认证环节、打造信用体系、着力破解流通领域融资难问题是要点。在价值创造的全过程，几乎所有行业90% 以上的环节都是不创造价值的。比如，原材料储存在库房、半成品待加工,成品未消费前，商品待促销等，鉴于此，笔者认为，从交易端发力，构建集“交易平台+ 投融资平台+ 产业平台” 的全产业链业务模式，实现信息撮合、交易服务、产品设计、质量保证、检查认证、物流仓储、金融服务等功能，是破局点所在。

从长期来看，商品类交易市场的发展致力于实现价值的快速运转和品质升级，也就是说，对某类产品从原材料到最终递交客户的所有环节的优化与增值，以期产生一系列真正具有全球影响力和代表性的“中国价格” 基准，而这些基准也将为实体经济发展提供坚实的基础与持续的动力。

2. 权益类交易市场的发展新趋势

我们通过探讨商品类交易市场的价值实现来分析其发展趋势，对于权益类交易市场，我们换种思路，通过行业的本质要求来探讨其发展趋势。与商品相比，权益是无形的，更难把握和界定，然而无论是以公平公正、保值增值为基础的国有产权交易，以专利价值分析系为基础的技术权益交易，还是以绿色金融产品、绿色发展理念为核心的碳排放权交易，“合规、定价公允性和与资本市场有机结合” 都是本质要求，在这三个方面做到更优化、更合理，即为权益类交易市场的发展新趋势。笔者认为，未来权益类交易市场的新赢利模式应为协议手续费逐步下降，竞价增值费逐步提高(通过拓宽平台入口和做大平台流量来实现)，并加上融资服务费(依赖于平台场景和服务能力)，顾问服务费(享受单独或合作的投顾) 以及参与项目投资的收益共享。

二、要素市场发展新模式

笔者结合在资本市场、互联网与信息科技(IT)、要素市场等领域的多年工作经验，认为在新形势下，商品类交易市场的发展模式为“以互联网技术为基石、以价值优化为根本途径、以期现对接实现升级发展”；权益类交易市场的发展模式为“以互联网技术为基石、以与金融市场充分对接为根本途径、以综合性(投行化) 服务打造核心竞争力”。

1. 商品类交易市场发展模式探讨

具体来看，以互联网技术为基石是指通过互联网IT 技术实现生产数据、库存数据与销售数据的全链条互通互联，从而加速价值流动、变现。比如商品类交易市场的物流系统应积极向产业链的上下游延伸，与制造业和贸易企业的信息系统融合，做到在业务环节上共享信息，从而减少重复录入、重复搭建系统的浪费，用现代化的信息系统贯穿生产加工、包装、仓储保管、物流配送、货运代理及质押融资等全流程，真正实现协同发展。

以价值优化为根本途径是指通过提供标准化的产品和服务，以及建立快速响应的反馈机制来捕捉市场需求，实现由用户来定义需求的机制，即以用户的实际需求统筹生产方进行生产，通过多频次、小批量连续生产等方式，节约库存成本，满足个性化需求。同时，通过与第三方服务机构合作、与产业基金合作等方式，构建完善的质量认证与仓储物流体系，从而实现商品保真、质量可靠、去中间化、产业链协同、促进行业转型升级等发展目标。

值得注意的是，价值优化不是一蹴而就的，需要进行充分的考量与设计，以配套交易服务开展的供应链金融为例，从大类看，分为应收账款融资、库存融资、预付款融资和战略关系融资等，其中应收账款融资又细分为保理、保理池、反向保理、票据池授信等；库存融资又细分为静态抵质押授信、动态抵质押授信、仓单质押授信等；预付款融资又细分为先票/款后授信、担保提货授信、未来货权质押授信、附保贴函的商业承兑汇票等。而每一种细化的融资方式又涉及多个环节，所以每一个环节的法律关系如何明晰，环节与环节之间如何衔接到位，成本怎样控制，风控体系如何建立，各个银行和金融机构目前都开展了哪些业务，如何把这些资源有效统筹起来，都对商品类交易市场的发展提出了更高的要求。

以期现对接实现升级发展是指如何统筹商品所有权转移、价格发现、套期保值之间的关系，笔者认为，其实现路径是: 基于现货(以有质量保证的商品所有权转移为目的)、服务现货(围绕现货交易业务构建集信息服务、信用评价、质量鉴定、质量溯源、仓储物流、金融服务为一体的综合服务平台，有效带动生产、销售、科研、推广、培训等各个环节的紧密协作)、提升现货(以现货交易为基础，逐步开展仓单交易、可转让提单交易、产品指数交易、期权交易、掉期交易、点价交易与基差交易等业务，实现中远期价格发现和风险管理)和期货对接。

2. 权益类交易市场发展模式探讨(以产权市场为例进行分析)

产权市场承载了股权和债权融资，与证券市场功能相近。然而，当前的产权市场在信息披露、市场有效性、流动性、定价机制、价格发现等方面，与证券市场仍有较大的距离。

未来的产权市场，面临着收费标准不断降低、来自互联网金融市场的竞争，以及未来国有产权交易政策可能变化等一系列挑战。对此，产权市场发展的重点是扩大参与群体、做大平台流量，而想做好这两点的重要基础是提供标准化的产品和服务，所以关键点在于谁提供产品和服务，以及相应的费用标准如何确定。具体来看:

以互联网为基石是指通过大数据、云计算、区块链、人工智能等技术的应用，提高产权市场的有效性、融合性和便利性，主要包括: 一是将大数据、区块链等技术应用在产权市场，提升精细化管理水平；二是应用前景前置，即通过移动端完成相应服务；三是通过智能化服务提高人工审核、财务管理、用户行为分析等工作的效率和效用；四是通过数据分析来引导业务发展。

以与金融市场充分对接为根本途径是指产权市场进一步发展的必要条件是做大流量，没有足够的流量就无法实现有效匹配和价格发现。具体的对接工作包括: 一是与各大政府引导基金、投资平台、股权管理平台建立实质性对接关系，形成投资人的批量进驻；二是构建有效的、低成本的资金融通渠道，并考虑设计可以满足不同期限融资的基金；三是打破投资端与融资端的信息不对称性；四是以交易平台的场景为依托,通过持续性的服务(包括金融产品设计、费率灵活定价和风险监控等内容) 提高投资人和融资人的用户黏性。

以综合性(投行化) 服务打造核心竞争力是指基于交易平台的传统业务，开展与股权融资并购相关的投行服务，主要包括: 第一，要深度参与融资方的融资方案、股权架构设计、债权融资等各个方面。第二，为投资人提供更多、更好的项目，以及帮助他们设计更优化的投资方案(包括投资模式、资金融通、投后管理和退出机制等)。这两点的核心在于线下的充分沟通和交流，通过充分满足投资方或融资方的需求来取得信任，帮其提升价值，这就对交易平台服务的前置化、专业化和精细化提出了更高的要求。第三，与专业的投资机构建立合作关系，优势互补，借助传统投行与券商的力量开展行业研究、结构设计、项目估值等综合服务。第四，通过专业化的投行服务扩展非国有交易业务，并配合投资人资源共享等优势进一步拓展非国有业务规模。第五，利用国外部分项目的估值洼地，探索开展国际化业务，贯彻国家“一带一路”倡议，通过参股共建、标准输出等方式与“一带一路” 倡议沿线国家的产权机构进行合作，共谋发展。第六，探索开展基金份额转让等其他增值服务。

因此，在新形势下，交易场所的发展要深深地根植于产业，在商业模式上实现创新，并通过区块链、大数据等技术，实现平台的协同和聚合效应。交易场所的发展旨在对原来线性产业链的不同环节进行重构,打造全新的、对比电子商务企业有着明显信用优势的消费和服务场景,进而实现产业升级和消费升级。

3. 综合模式研究，统筹设计好三层结构

我们已从实现路径分别分析了商品类和权益类交易市场的发展模式，下面我们换一个角度，从结构设计方面来研究交易市场(商品类与权益类) 的发展模式。在新形势下，笔者认为，交易市场核心竞争力的打造应重点考虑以下三个方面的关系: 一是平台对产业链企业的价值；二是产业链企业对消费群体(企业+ 个人) 的效用；三是平台对消费群体(企业+ 个人) 的作用。为了方便，我们假设参与交易平台业务的产业链企业注册成了平台的会员，所以以下将产业链企业统称为会员，将消费群体(企业+ 个人) 统称为消费者。

(1) 交易平台对会员的价值

笔者认为，交易平台对会员的价值主要表现在以下几个方面: 一是整合，交易平台通过整合产业链上的众多中小企业，使其不再是各自为战，从而发挥出聚合效用，产生交易平台与会员的协同效应，共同服务消费者；同时，可以挤出行业非必要资源，节约行业运行成本。二是标准化产品和服务，即交易平台为会员提供标准化的产品和服务，并在此基础上，通过培训、咨询等方式培养会员进一步创造和优化服务的能力，突显交易平台与会员的合作价值，促使行业的整体服务质量得到提升和飞跃。三是渠道和资质等资源共享，即通过交易平台，促使会员获得更多以前无法获得的资源，从而使会员的服务能力得到升级，以提高利润和影响力。以商品类交易市场为例，可以通过产品创意设计平台交流、共享产品设计理念；通过生产商联盟、专家团队指导以及交易平台对产品质量的严格要求提升生产工艺水平；通过交易平台共享经销商联盟体系，使得产品共同面对消费者的检验；通过融资平台和集中采购机制降低原材料采购成本，同时助力解决会员流动性资金不足问题；通过共享维保体系，解决维保后顾之忧；通过大数据分析和定制功能为生产提供排查计划，有效节约生产资源。四是建立健全评估分析体系，交易平台对会员为消费者提供的产品和服务进行评估和评价，在消费者端保障平台的公信力，即一方面对最终的消费者而言，可以充分享受交易平台和会员的双重服务，另一方面对交易平台和会员而言，可以产生品牌叠加效用。五是会员对消费者的服务数据是可以沉淀并积累下来的，那么在数据积累的过程中，交易平台既可以为会员提供智能化分析和决策支持；也可以通过编制行业指数等方式，进一步发挥价格发现和引导功能。

(2) 会员对消费者的效用

考虑会员对消费者的效用时，需要重点分析所处行业的集中度如何，如果行业松散，那么行业竞争激烈，会员的品牌较弱，相对消费者的议价能力较弱，此时交易平台的意义重大，标准化的服务和数据挖掘将对行业价值提升起到重要作用。如果行业集中度较高，如煤炭、石油石化等大宗商品行业，那么交易平台要想发挥重要的影响力，就需要与掌握资源的各大央企保持良好的合作关系，加大资源导入和整合力度，并通过提升行业周转率、布局供应链金融等方式提供服务。

(3) 平台对消费者的作用

平台在通过会员服务消费者的基础上，对于消费者的作用表现在:通过专业知识的权威性对消费者进行引导；充当专业消费顾问，对消费场景进行设计和展示；建立专业服务体系，解决消费者后顾之忧；建立定制服务平台，满足消费者个性化需求；提供消费者互动平台，增加消费者对平台的依赖性和黏性，创造行业流动性，提供便捷的进入与退出机制等。

本文摘自绿法（国际）联盟编著、中信出版集团出版的《新时代下的中国金融使命》一书