要点：随着美联储在6月暂停加息并同时释放出未来可能重新开始加息的“鹰”派信号，美债市场走势前景依然充满不确定性。尽管今年上半年美国政府的债务上限危机最终顺利解除，但由于美国政府的债务水平仍在持续攀升，债务风险在未来仍有卷土重来的可能。受美欧等发达经济体通胀相对较高及其央行较为坚定的加息立场影响，今年上半年，发达经济体债券市场和部分新兴市场国家债券市场呈现下行压力，但又在暂停加息预期中获得短暂的喘息。

——援引自金融时报客户端

2023年上半年，全球债市震荡起伏。影响发达经济体以及新兴市场经济体债券市场表现的一项关键因素是以美联储为代表的多家发达经济体央行的加息行动。其中，美国债券市场的表现尤其受到投资者的关注。随着美联储在6月暂停加息并同时释放出未来可能重新开始加息的“鹰”派信号，美债市场走势前景依然充满不确定性。

另外，今年上半年，美国政府再度经历了债务上限危机，一度导致美债市场陷入混乱状态。尽管此次的债务上限危机最终顺利解除，但由于美国政府的债务水平仍在持续攀升，债务风险在未来仍有卷土重来的可能。这也成为长期埋在美债市场中的一颗“定时炸弹”。

中国银行研究院在最新发布的《2023年第三季度全球经济金融展望报告》(以下简称“报告”)中提出，2023年第二季度以来，主要经济体10年期国债收益率呈现上升趋势。美国债务上限危机导致的避险情绪蔓延、美欧等主要经济体基准利率抬升以及通胀水平依然维持高位是推动其国债收益率攀升的主要驱动因素。受对未来经济增长悲观情绪上升影响，2023年第二季度以来，主要经济体长短端国债收益率利差收窄、倒挂程度明显加深。

西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员方明在接受《金融时报》记者采访时表示，总体而言，受美欧等发达经济体通胀相对较高及其央行较为坚定的加息立场影响，今年上半年，发达经济体债券市场和部分新兴市场国家债券市场呈现下行压力，但又在暂停加息预期中获得短暂的喘息。

“展望第三季度，美国、英国、德国和法国的政策利率上行空间缩小，10年期国债收益率或呈现小幅抬升趋势。受基本面拖累，上述经济体国债长短端利差仍将延续倒挂态势，程度可能进一步加深。”报告表示。

美国债务风险“灰犀牛”继续蛰伏

回顾今年上半年，美国政府的债务上限危机当属搅乱美债市场的关键因素，令美债市场陷入混乱状态。今年1月，美国政府触及31.4万亿美元的债务上限，美国财政部通过暂停对一些联邦养老基金的投资等方式，将债务控制在限额之内。若债务上限迟迟未被提高，则“非常规措施”将被用尽，美财政部手头现金也将被用完，这一日期被称为“X日”。

美国财政部长耶伦频繁警告称，美国政府最早可能在6月初陷入债务违约。随着时间临近“X日”，投资者对于美国债务违约的担忧逐步升温，美国国债收益率也因此迅速上升，6月6日到期的美国国债收益率甚至一度攀升至6%以上。

不过，最终美国政府的债务违约并没有发生。美国总统拜登签署了《2023年财政责任法案》，避免美国政府可能出现的违约以及对全球金融市场造成的风险。《2023年财政责任法案》规定，暂缓债务上限生效至2025年初，并对2024财年和2025财年的联邦政府开支作出限制。美国债务上限危机的解除也让美国债市摆脱了恐慌情绪。

然而，需要注意的是，在美国政府债务仍在持续快速攀升的情况下，美债市场未来依然有再度陷入混乱状态的可能。美国国会预算办公室日前发布的长期预测报告提出，预计到2029年，美国公共债务将升至国内生产总值的107%，到2053年则达到181%。

“债务规模不断触及债务上限，表明美国政府债务风险较高。据美国国会相关部门统计，仅2001年以来，国会对债务上限的调整就超过20次。根据美国彼得·彼得森基金会的预测，在未来30年，美国将增加127万亿美元的债务；到2053年，利息成本将消耗近40%的联邦财政收入。不过，相对于日本政府债务余额占GDP比重高达260%，美国当前债务还有一定腾挪空间，加上美元仍拥有全球霸权地位，美国通常会将其债务风险通过危机的方式向外转移。”方明表示。

美联储货币政策重新成为主要影响因素

在债务上限危机发酵期间，市场的注意力和主要风险因素都聚焦在这一事件之上，债务上限危机成为主导美债收益率表现的关键因素。而随着这一危机暂时解除，市场的关注重点又重新回到了美联储的货币政策路径调整之上。

美联储在6月宣布暂停加息，但同时释放出了未来可能再次加息的信号。美联储主席鲍威尔日前表示，并未排除未来连续加息的可能性，美联储抗击通胀的任务还没有完成。当前，美联储即将迎来7月货币政策会议。若在此次会议上美联储恢复加息，对利率水平更为敏感的美国两年期国债收益率有望继续攀升。反之，美国国债收益率或将面临下行压力。

报告提出，债务上限谈判达成，极大缓解了国债收益率的上涨压力。2023年第三季度，美联储加息速度趋于放缓，财政部短期债务偿付压力缓解，美国国债供给将进一步增加，美债收益率特别是短端美债收益率的上行空间较为有限。

方明表示，未来影响美国债券市场表现的主要因素有经济增长、通胀水平、美联储货币政策和金融体系状况。其一，如果经济增长持续，通胀保持高位，美联储还将继续加息，债券价格还将受到压制；如果经济衰退，通胀受控，美联储可能停止加息，必要时甚至可能降息，债券价格可能出现上升趋势。其二，当金融脆弱性上升，如出现金融危机时，美国债券市场将出现分化:国债价格可能上升，但机构债和企业债价格因流动性和信用风险而出现下跌。

来源丨金融时报客户端