要点：美国财政部报复性发行短期美债，两周内美债新增6000亿美元达到32万亿美元的新高。摩根大通的数据显示，未来4个月内，美国政府可能要发行8500亿美元国债。到今年底，美国政府将需借入1.1万亿美元短期国债。美元流动性可能因为大量短债的发行而从市场转向美国财政部，从而给银行业带来更多压力。在美国达成债务上限暂缓协议后，出现了美国长短期债券收益率倒挂幅度增大的现象，其原因在于短期的债券收益预期大于长期的收益预期，加剧了长短期债券收益率倒挂。市场担忧，这种现象会在未来引发新一轮的风险。

——援引自金融时报客户端

距离6月初达成暂缓债务上限协议仅仅20天时间，美国财政部就开始报复性发行短期美债。最新数据显示，两周内美债新增6000亿美元，一举突破前一阶段上限，达到32万亿美元的新高。据美媒近日报道，美国财政部或将在4个月内发行8500亿美元国债。摩根大通预计，到今年年底，美国政府将需借入1.1万亿美元短期国债。另据市场分析，此轮美债净供给6月份发行量最大，也是压力相对最大的月份。

短债供给最多

美国财政部6月7日表示，此前因为债务上限问题，导致美国财政部现金余额降至2017年以来的最低水平，美国财政部希望在9月份前能够使财政部一般账户（TGA）恢复到约6000亿美元的正常水平。有投资者认为，这意味着财政部将大量发债，以充实自身“金库”。摩根大通的数据显示，未来4个月内，美国政府可能要发行8500亿美元国债。到今年底，美国政府将需借入1.1万亿美元短期国债。业内人士表示，除了2008年和2020年特殊时期，这将是美国国债发行历史上规模最大的一次。

当前，美国财政部TGA账户余额在775亿美元左右。此前由于债务上限，美国财政部不能举债，但为了支付费用只能保持资金净流出，所以TGA持续下滑至485亿美元（5月31日数据）历史低位。债务上限暂缓后，为了保证财政部资产负债表健康，充实TGA账户资金是必然之举，而这方面资金的主要来源就是美国短期国债。

根据有关预测，6月底和9月底的TGA余额分别达到4250亿美元和6000亿美元，这意味着TGA余额短时间内需要增加巨额数字，美元流动性也可能因为大量短债的发行而从市场转向美国财政部，从而给银行业带来更多压力。

银行贷款将更为谨慎

短期债券收益率在最近几周已经大幅上升。在美国达成债务上限暂缓协议后，出现了美国长短期债券收益率倒挂幅度增大的现象，其原因在于短期的债券收益预期大于长期的收益预期，加剧了长短期债券收益率倒挂。市场担忧，这种现象会在未来引发新一轮的风险。

从现有的数据来看，目前，美国发行的短期债券利率已经达到了5.15%。由于追求收益率的投资者继续转向短期债券，美国货币市场基金资产在5月底创下5.8万亿美元的新纪录。与此同时，美国银行业承担的压力也在不断增加。大型银行被要求通过与政府达成协议竞标美国国债。《华尔街日报》援引分析师的话称，货币市场基金可能会成为本轮债券发行的最大融资方。其风险在于，如果要吸引货币市场基金投资国债，其收益率至少要在5%以上，这意味着美国政府可能不得不以接近6%的利率举债。彭博社则分析称，国债发行量激增将可能迅速耗尽银行业的流动性，提高短期融资利率，并在美国经济存在衰退风险之际收紧美国经济。

显然，如果美国政府近期集中发行大量高收益的国债，就会衍生出其他资产流动性被大量吸走的风险，并进一步消耗银行的存款规模。据摩根士丹利短期利率策略师EfrainTejeda预测，未来3个月美国国债发行量将达到7300亿美元，而6月至12月期间的发行量约为1.25万亿美元。参考历史数据来看，2017年至2018年债务危机期间，美国财政部在大约6周内发行了价值5000亿美元的债券。大批量的国债进入市场，或许会吸走美国金融市场的大部分流动性，从而对金融体系造成新的压力。

造成这一结果的原因在于银行、货币市场基金、交易商、非银机构等美国短债的主要购买方购买美债后，资金将从其准备金账户流出。TGA账户增加往往对应着对准备金规模的减少，两者呈负相关性，市场实际流通的货币量将有所减少。因此，有市场分析师担忧，美国国债大量发行可能会让银行业存款水平变得更低，尤其是对中小银行未来潜在的存款造成冲击。

正如达拉斯联储前主席罗伯·卡普兰所说，中小型银行管理层正在考虑如何缩减贷款规模，以应对股票下跌带来的资本损失，并防范未来潜在的存款不稳定。中小型银行管理层非常清楚经济增长正在放缓，可能即将进入充满挑战的信贷环境。许多中小银行的管理层处境艰难，由于股价下跌，无法轻易筹集股本。因此，他们转而缩减贷款规模，寻找可以收回现有贷款和未来贷款承诺的方式，这使得中小型企业更难获得和保留银行贷款。

来源丨金融时报客户端