摘要：证监会在答复政协十三届全国委员会第二次会议第3353号提案时表示，为推动打造航母级证券公司，将鼓励和引导证券公司充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控，积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司，推动证券行业做大做强。这是近年来证券行业监管收紧以来，首次监管方要明确做强做大券商，也是在今年11月金融行业对外资全面开放之后，对内资券商首次明确扶持鼓励的政策方向。绿法联盟研究院将对此进行关注。

一、六举措打造航母级头部券商

证监会答复了《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》。证监会表示，为推动打造航母级证券公司，证监会在“服务实体经济、完善基础功能、防控金融风险”总体原则下，积极开展了六方面工作：

一是多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强。支持证券公司在境内外多渠道、多形式融资，优化融资结构，增强资本实力。支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合。

二是进一步丰富证券公司服务功能。鼓励证券公司以客户为中心，依法盘活客户存量资产，发展柜台市场交易，试点信用衍生品、场外期权、跨境衍生品及结售汇等业务，研究推进并购融资，进一步完善、深化资产定价、风险管理和面向客户的综合服务能力。

三是支持证券公司优化激励约束机制。按照2018年11月证监会联合财政部、国资委发布的《关于支持上市公司回购股份的意见》实施员工持股计划或者股权激励计划，完善人才引进的配套措施与保障机制。

四是鼓励证券公司加大信息技术和科技创新投入，在确保信息系统安全可靠的基础上，加大金融科技领域研究，探索人工智能、大数据、云计算等技术应用，提高金融科技开发和应用水平。 

五是支持证券公司完善国际化布局，按照2018年9月证监会发布的《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》，依法设立、收购境外证券经营机构，提升为实体企业“走出去、引进来”提供配套金融服务的能力。

六是督促证券公司加强合规风控管理，不断增强自我约束力，按照《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》《证券公司投资银行类业务内部控制指引》《证券公司全面风险管理规范》等要求，构建完善的合规风控管理制度和系统，进一步强化投资银行类业务内部控制，实现合规风控管理全覆盖。

全国政协经济委员会委员、国泰君安国际控股有限公司董事局主席阎峰在2019年全国两会期间递交了《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》，《提案》建议打造航母级头部券商，增进头部券商资本实力，锻造资本市场四梁八柱，促进市场稳定，防范金融风险，确保国家金融安全。

二、航母级券商谁能脱颖而出

（一）行业格局有待重塑

1. 整合需求攀升

随着证券业对外开放的提速，国际券商频繁涌入，外资新设券商陆续落地之下，此前合资券商申请外资控股也在近日有了新的进度。

日前，证监会信息显示，摩根士丹利华鑫证券和高盛高华证券两家券商变更5%以上股权及实际控制人的申请已于11月1日获得证监会受理，除此之外，10月14日，瑞信方正的申请也已获得证监会的受理。在外资券商有望持续扩容的同时，国内券商地位迎来挑战，急需竞争突围，且当前行业竞争日趋激烈，大型券商竞争优势突出，头部效应显著，行业整合需求持续攀升。

2. 格局有待重塑

众所周知，我国资本市场证券化程度尚未完全成熟，体量偏小，证券化率、总资产、总收入较之美国等证券化程度较深的国家，还有一定差距。

而就我国自身金融业而言，券商行业规模和盈利能力与银行、保险行业相比也显现出一定差距，且差距较大。举例而言，以券商板块净利润指标排在前十位对标行业业，2019年前三季度，排在银行榜单第十位的中信银行以415.44亿元超“券商第一股”中信证券4倍之多。另外，资产规模也亦是同理，截至三季报数据，工商银行总资产超中信证券近5倍，不属同一量级。

而当前，监管引导下资本市场改革全面深化，市场化、国际化、机构化是大势所驱，券商行业作为资本市场核心参与者，战略地位前所未有，市场变革将倒逼券商打破原有商业模式，构筑生态圈模式，行业格局有待重塑。

3. 优化融资结构

另外，据中泰证券研报，由于历史原因形成的我国相对较高的储蓄率以及银行信贷为主的金融市场格局，我国的金融市场一直以间接融资为主，直接融资占比较低。目前，我国正处于制造业升级和消费升级的过程中，产业升级期的国家经济对融资结构提出新的需求，未来我国直接融资体系发展前景广阔。

因此，我国金融供给侧改革着力于优化融资结构，构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系。而券商是直接融资载体，此举对于优化融资结构或具备一定意义。

（二）头部券商投资价值几何

当前，我国券商行业的收入构成主要包括经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务及其他业务，经纪收入占比常居高位，尤其对于中小券商而言，是券商收入中非常重要的一部分收入。

与之对应的，当前券商ETF走势来看，其表现与大盘行情有很强的联动性，故头部券商中长期增长逻辑“关键”或不仅在此，更在于其他业务版块之争。

另一方面，科创板制度的改革也极大地推动了券商行业的巨大变革，当前券商开户赚佣金的传统经营模式竞争时代或正超往现代化的投资银行道路上来。

定价能力方面，在新的制度下，新股发行不再是100%的有人买单的传统思路，能够挖掘企业真正的价值匹配合适的价格将成为券商的投行的核心竞争力之一，回归价值挖掘和价值判断。

销售能力方面，在注册制度下，券商机构就要转变思路，而是要让投资者认可，卖的出去才行。

产品能力方面，券商扮演的角色可能就不是单单的保荐和承销，而是全生命周期概念。

于是，未来，谁在定价、销售、产品等方面能力突出，谁就能够在未来将爆发的2B业务中受益良多。而当前，在投行业务集中度显著提升的背景下，2B业务终究是属于头部券商的盛宴，能力强的券商才能拿走其中最大的“增量蛋糕”。且上文已提及，当前我国资本市场证券化程度尚未完全成熟，体量偏小，投行业务未来增量或是非常可观的，且以摩根士丹利、高盛等主打投行业务的外资券商来看，资本市场表现亦不俗。

（三）龙头券商各具优势

聚焦个股而言，我国资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势，且积极布局投行业务的龙头券商包括但不限于中信证券、华泰证券、招商证券、广发证券等。

其中以中信证券为例，时隔近一年，中信证券斥资百亿收购广州证券一事于今年10月30日终于落地，据中信证券披露的收购预案显示，中信证券作价134亿元以发行股票的方式收购广州证券。

若按照中信证券收购方案推进，未来广州证券将成为其在华南地区壮大财富管理业务的主战场，最新业绩表现方面， 2019年前三季度，其实现营业收入为327.74亿元，同比增长20.45%；归母净利为105.22亿元，同比增长43.85%，现高速增长。

此外，招商证券或也在早前有意与此，今年三月其发布公开配股预案，配股募资不超150亿元，拟定投入金额不超过105亿元用于大力发展另类投资业务、发挥招证国际平台优势拓展国际业务，并积极实施外延收购，意将主要的资金投入投行业务，并顺带收购一些中小型的投资机构。

业绩表现方面，2019前三季度，其实现营业收入为128.99亿元，同比增长65.56%；归母净利为48.24亿元，同比增长57.03%。累计实现手续费及佣金收入（含经纪、投行及资管）54.55亿元，同比增加13%，经纪、投行、资管收入分别占调整后营业总收入27%、10%和6%。其中，投行业务收入保持高增长，单季环比增长65%，增长势头强劲。

整体而言，当前资本市场市场化、国际化、机构化已是大势所趋，结合华泰证券研报及市场观点，顺利转型的券商有望实现ROE上行，预计2020年行业净利润同比增速12%。同时，在政策大力扶持的背景下，券商股估值安全边际较高，当前价格对应的头部券商2020年市净率水平1.1倍-1.6倍左右。

但最后，值得注意的是，头部券商受益行业变革及政策红利确定性虽强，但改革红利释放或也需一定时间，且能够给券商版块带来怎样的拉动作用还需密切关注资金入场、直接融资市场扩容、交易规则松绑等诸多政策推进进度。。

来源 | 新浪财经、证券时报网