11月5日，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，央行开展1年期MLF操作，利率从3.3%下调至3.25%，今日MLF到期规模为4035亿元。人民银行昨日“突然”下调1年期中期借贷便利（MLF）利率。由于远超市场预期，当日A股应声大幅上行。市场人士普遍认为，该操作说明在央行的“天平”上，“稳增长”权重大于“控通胀”。

央行发布公告称，2019年11月5日，人民银行开展MLF操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。

“稳增长”更重要

这是2018年4月以来，央行首次调降1年期MLF利率。市场此前普遍预计，在通胀隐忧下，央行大概率会续作MLF的同时维稳利率，或是进行“MLF+TMLF”组合操作。市场人士认为，MLF利率的下调说明央行对于“稳增长”的重视大过“控通胀”。

市场人士分析认为，目前摆在央行面前的是一个两难局面。一是实体经济下行的压力。10月中国制造业采购经理指数PMI指数继续放缓，环比下降0.5个百分点至49.3%。二是通胀隐忧的浮现。9月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨3%，涨幅有所扩大。

光大证券首席银行业分析师王一峰表示，相对于“控通胀”，央行更注重“稳增长”，降低MLF利率旨在加大对于实体经济的支持力度。

中信证券固定收益首席分析师明明认为，MLF小幅下调利率有以下几方面原因：一是实体经济压力大；二是“猪肉通胀”不会对货币政策形成制约，货币政策主要关心核心通胀；三是最近债券市场利率上行幅度明显，包括一些企业取消发行，影响实体经济融资，央行适时调降利率，有利于平稳债券市场运行，发挥金融支持实体经济作用。市场普遍认为，央行昨日操作将对股市和债市形成利好。

11月LPR报价有望下调

LPR机制改革后，与MLF利率挂钩，MLF利率成为“利率之锚”。市场人士认为，央行降低MLF利率是为了引导LPR报价下行，进而传导至企业融资利率的下行，预计11月LPR报价将有所下调。

王一峰预计，11月LPR将同步下调5个基点，成为建立“MLF—LPR”联动机制以来的第一次实践。“央行希望通过进一步疏通货币政策传导机制，来加大对于实体经济的扶持力度。而逐步引导LPR下行，将更多运用市场化力量来推动服务小微民营企业。”

此外，今年以来随着全球经济增速放缓，多国央行纷纷降息应对，美联储今年内连续3次降息。此番MLF利率下调，引发了关于我国是否开启降息周期的讨论。

天风证券银行业首席分析师廖志明认为，若明年年中CPI压力明显缓解，预期MLF下调空间还有30个基点。但王一峰认为，虽然未来仍受制于市场预期、跨境资本流动和国际宏观政策协调性的制约，但我国央行货币政策“以我为主”的基调不会改变。

“我国央行前期并未跟随操作‘降息’，本次MLF下调5个基点，下调幅度相当克制，可见央行货币政策依然保持定力，珍惜传统货币政策的空间。MLF未来仍有下调空间，但下一阶段定向降准等结构性工具使用的可能性更大。”王一峰表示。意外“降息”背后透露了怎样的信号？债市、股市将如何走？

“降息”虽迟但到

今年8月，央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，LPR的报价基准直接与中期借贷便利（MLF）挂钩，货币政策价格工具也由过去的法定贷款基准利率转变为MLF利率，市场关注的央行是否降息的核心变为MLF利率是否下调。

此前，9月MLF利率下调的预期多次落空。9月24日，央行行长易纲在发布会上表示：“我们并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策。综合分析国内形势和国际背景，中国的货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向。 

10月21日，新版LPR第三次报价：1年期和5年期以上品种均与9月的报价持平，继续下行预期落空。就在市场降息预期降温之际，11月5日，央行将1年期MLF中标利率小幅下调5个基点至3.25%。

受此消息影响，债市大幅反弹，国债期货全线大幅收涨。截至下午收盘，10年期债主力合约涨0.38%，5年期主力合约涨0.18%，2年期主力合约涨0.12%。

资本市场方面，A股震荡攀升，上证指数收盘涨0.54%报2991.56点，录得三连升，一度站上3000点；深证成指涨0.71%报9938.61点；创业板指涨0.79%报1713.29点；上证50指数盘中涨近1%突破3048高点，刷新2018年2月7日以来新高。两市成交4815亿元，较上一日略有放大。北向资金净流入52亿元，连续9日净流入。

“降息”传递的信号

从外部环境来看，今年以来，随着全球经济增速放缓，多国央行纷纷降息，美联储今年内已连续三次降息。

中国民生银行首席研究员温彬在接受《国际金融报》记者采访时表示，中美10年期国债收益率利差也从美联储第一次降息时的50个bp扩大至目前的150个bp，利差扩大使人民币对美元汇率企稳回升，为央行降息打开了空间。

今日，在岸人民币兑美元16：30收盘报6.9975，较上一交易日涨327个基点，为8月5日以来首次升破7整数关口。今日人民币兑美元中间价跌3个基点，报7.0385。

华泰宏观李超团队分析称，当前我国经济呈现出经济下行叠加通胀高企的阶段性“滞胀”特征，央行的最终目标中，稳增长和控通胀出现冲突，增加了货币政策决策难度。由于最终目标比较多，货币政策只能抓主要矛盾，当前央行货币政策是在稳增长与控通胀间进行艰难的抉择。

温彬则表示，从通胀来看，猪肉价格快速上涨推高食品价格涨幅，对CPI带来压力，预计11月份CPI同比上涨3.1%，但总体可控。相反，PPI已经连续3个月负增长，预计11月份PPI继续同比下降，企业盈利状况承压。在房地产调控加强的背景下，房地产价格总体平稳。因此，通胀和资产价格不应作为考量是否降低政策利率的主要因素。

从LPR形成的公式上看，LPR利率=MLF利率+加点利率，MLF利率的变动、加点水平的变动均会引起LPR变动。有业内人士认为，10月LPR较上月持平，央行调降MLF利率使LPR有下行空间，给市场传递降低社会融资成本的信号。

联讯证券首席经济学家李奇霖表示，在缺乏市场预期管理的情况下，央行下调MLF利率，主要是因为银行负债成本制约，银行缺乏足够的意愿继续压缩利差来主动调降LPR，在短期经济增长触及政策底线、稳增长压力较大的形势下，央行下调定价基准MLF利率来引导LPR调整更具时效性，能更快达到降低实体融资成本，稳就业、稳投资的目的。

本次对到期MLF等量投放操作，温彬认为，这表明央行继续坚持稳健货币政策，确保市场流动性合理充裕。“同时，下调1年期MLF利率5个基点，符合市场预期，表明央行发挥货币政策逆周期调节作用，对于降低实体经济融资成本、稳定和扩大内需具有积极作用”。

中信固收明明点评称，最近债券市场利率上行幅度比较明显，包括一些企业取消发行，影响到了实体经济的融资，所以央行在这个时候适时调降利率，有助于平稳债券市场运行，发挥金融支持实体经济的作用。

MLF调降5BP主要释放了三大信号

1．货币政策逆周期调节，稳增长

国家统计局发布的数据显示，三季度经济增长6.0%，相比二季度放缓0.2个百分点。有分析认为，货币政策有宽松的必要和空间。

2．稳定企业债券融资

中信证券首席固收分析师明明表示，近期债券市场受到通胀预期、风险偏好的影响，利率上行比较多，有些企业取消债券发行，一定程度上影响了企业的债券融资。下调MLF利率有助于平稳债券市场运行，有效地支持企业融资和实体经济运行。

3．引导LPR利率下降

今年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。目前已进行了三次LPR报价。

总体看，三个月来LPR下调幅度呈逐渐收窄态势——8月20日一年期LPR下调10bp、5年期以上LPR下调5bp；而9月20日一年期LPR下调5bp、5年以上LPR维持不变；10月21日，两者利率均未变动。10月LPR保持稳定，说明商业银行资金成本很难进一步下降。11月20日LPR将进行第四次报价，央行11月初下调MLF利率，有助于引导LPR下行。